开源证券-维珍妮-2199.HK-港股公司首次覆盖报告：全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上-230308

《开源证券-维珍妮-2199.HK-港股公司首次覆盖报告：全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上-230308（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《开源证券-维珍妮-2199.HK-港股公司首次覆盖报告：全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上-230308（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　全球内衣IDM龙头，多赛道步入快速发展期，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是全球领先的内衣制造商，采用集研发/设计/制造等产业链环节于一身的IDM业务模式，以电脑开模/立体模压成型/无缝粘合三大技术，形成了以贴身内衣为基本盘，运动产品和消费电子配件为两大增长极的产品矩阵，并深度绑定维密/优衣库/Nike/Adidas/UA/Spanx/PVH/Allbirds/Lululemon/Goertek/微软等内衣/运动/消费电子行业龙头。伴随内衣板块细分品类/国内市场/新客户开拓显效、运动板块去库后再回强势增长轨道、消费电子回暖，及越南产能扩产提效，公司业绩有望增厚。预计FY2023-FY2025年净利润分别为4.5、5.3、7.5亿港元，对应EPS为0.4/0.4/0.6港元，当前股价对应PE为8.2/7.0/4.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　贴身内衣为稳健增长基本盘，运动产品和消费电子配件构建两大增长极
　　（1）内衣：为维密美国/优衣库/HBI贴身内衣最大供应商，老客户方面以创新工艺拓展细分品类推动增长，新拓展Ubras、内外等国内电商品牌，2022年与维密合资成立的VSChina，聚焦中国内衣市场的品牌需求提升订单及JV收益。（2）运动：为Nike/Adidas/UA最大运动胸围供应商并绑定lululemon/Gymshark/ON/李宁等品牌，伴随运动文胸和运动紧身裤成为日常化穿搭，下游品牌未来5年均规划大力发展女性运动市场，带动女性运动产品增长。公司运动胸围与运动紧身裤占比为8：2,预计继续扩张运动胸围并大力发展紧身裤业务，尤其紧身裤增长势能强，FY2022紧身裤订单3.9亿港元。（3）消费电子：VR头显配件：微软键盘=2：1，目前为Meta VR头显配件最大供应商、微软键盘唯一纺织品供应商，次新客户Pico目前市占率位列全球第二，未来基于三大客户拓品类，在FY2021基础上VR配件/微软键盘3/5年翻倍，受益于新品催化预计FY2023H1订单恢复。
　　产能布局中越两地，提效扩产配合销量增长，预计目标总产值为130亿港元
　　公司中越整体产能规划130亿港元产值，预计FY2022总体产能利用率约80%，越南产能利用率及整体效率提升有利于提高毛利率。（1）越南：布局海防5个工厂及兴安无缝厂，以品类划分工厂利于规模提升，同时把握越南税收政策、低成本优势。2016年投产以来持续扩张，FY2022越南产值占比80%，但平均产能利用率75-80%主要系兴安无缝厂2021年投产后仍在爬坡（FY2023H1环比+5pct至55%），之后海防基地自动化/模板化/生产数字化等提升产能利用率、兴安继续爬坡，目标产能预计为100亿港元。（2）国内：由于产线老化及人力成本上升，深圳基地将于2023年中陆续转移至广东肇庆，预计2023Q4开始着手投入运营。肇庆园区预计未来产值为30-40亿港元（较深圳产值翻倍），定位智慧工厂生产高效，享政策优惠且主力供应快速增长的中国市场，预计带动利润进一步增长。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、工厂效率提升及产能释放不及预期。