华创证券-医药行业跟踪报告：新一轮国企改革将开启，中药板块或迎百花齐放-230308

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　　新一轮国企改革即将开启新篇章。2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020——2022年）》。2022年国企改革三年行动收官，国企资本运作力度提升，同时企业经营业绩也实现了显著改善。目前，国资委正在围绕提升企业核心竞争力和增强核心功能，谋划新一轮的深化国资国企改革方案。
　　中药板块国企改革标的梳理。股权激励是国企改革的重要举措。截至2023/3/3，A股中药上市公司（市值超20亿元）的实际控制人属性为国资委或地方国资委的共有18家，其中出台股权激励的公司有8家，未来业绩增长指引清晰，提速确定性增强。我们预计未来随着三年国企改革顺利收官，中药相关企业体制增效，经营活力将持续释放。
　　2022年中药国企改革案例分析。国企属性的中药企业往往历史悠久，品牌积淀深厚，收入体量大，但盈利能力亟待改善。但随着国企改革进程稳步向前，优秀中药企业不断呈现出积极的边际变化。太极集团于2021年4月落地混改方案，国药入主推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革。据业绩预盈公告，公司预计2022年归母净利润为3.1亿-3.7亿元，与2021年相比实现扭亏为盈，混改成效兑现。此外，华润三九通过实施股权激励促进公司良性发展。2021年12月，华润三九出台上市后首次股权激励计划（草案），2022年5月正式公告出台，激励范围广、考核指标设置合理，引导公司长期良性发展。2022年前三季度实现收入121.11亿（+7.53%），归母净利润实现19.52亿元（+11.17%），利润增速快于收入增速，盈利能力提升明显。
　　国企改革催化下，中药板块有望迎来百花齐放的局面。近期，国资委对央企“一利五率”经营指标考核体系的调整，无疑提升了市场对新一轮国企改革的关注度。最初投资者关注中药板块更多看到的是低估值，而近期良好的股价表现已经超越了低估的范畴，核心原因在于中药国企在股权激励、混改等系列治理改善举措之下，未来或会迎来持续超预期的利润释放。建议重点关注：达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、华润三九、太极集团、江中药业、昆药集团、同仁堂等。
　　风险提示：改革进度不及预期；核心品种降幅超预期；疫情影响超预期。