财通证券-1~2月外贸数据解读：出口韧性需要重估-230308

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　　据海关统计，按美元计价，今年前2个月我国出口下降6.8%，进口下降10.2%。出口增速跌幅收窄的同时，进口增速继续放缓，这也导致贸易顺差继续扩大，我们认为，年内出口的韧性需要重估。
　　全球增长预期改善。在去年展望中市场对今年出口的预期普遍悲观，核心假设即在于全球经济面临显著放缓风险，但今年以来，恰相反的是，全球经济增长预期趋于改善，IMF于1月底将全球经济增速由去年10月份的2.7%上调至2.9%，这反映了全球多数经济体在经济方面“超出预期的韧性”。而在各国出口份额短期变化不大的情况下，经济增速的改善态势与贸易环境变化趋于一致。
　　美国向下，非美向上。从我国对全球主要国家的出口情况来看，除了美国以外，1-2月我国对主要经济体，如欧盟、日韩和东盟出口较上月均有改善。一方面，对美出口增速在去年同期基数走低的条件下，仍继续下行至-21.8%，考虑到年初以来受到美国消费支撑的经济韧性，可能反映我国在美进口份额中的变化。另一方面，对欧盟和日本的出口增速分别回升，俄乌冲突对欧盟影响趋于减弱，天然气危机带来的高气价也已回落，欧洲生产开始恢复，我们预计，对欧出口或将继续改善，对东盟出口增速继续上行至8.3%，随着RCEP带动下价值链层面协作的加深，东盟对我国出口拉动或继续上行。
　　量价贡献持续回升。通过将十余种代表性重点商品出口增速进行量价拆解，我们发现，今年前两个月我国主要出口商品金额增速中，价格和数量增速均有同步好转。虽然自去年9月以来，数量和价格因素对出口的贡献，表现出持续回落的趋势，但目前已连续两个月出现上行迹象。此外，从基数效应来看，今年出口增速在上半年的4月和下半年都会面临基数走低的支撑。
　　原材料增速领先，汽车链表现不俗。在出口增速整体回升的同时，原材料类商品出口增速遥遥领先，其自去年以来就表现不俗，而机械和电子类商品较去年底而言，有较强的增速提升幅度，但劳动密集型产品则相对表现不佳。特别值得一提的是，汽车产业链表现不俗，不论是汽车和汽车底盘（65.2%）本身，还是汽车零件（3.8%）均录得正增长。
　　进口疲弱来自价格拖累。进口增速的疲弱似乎和内需的恢复态势不符，毕竟今年前两个月制造业PMI处于历年同期较高水平，仅次于17年开年。但我们通过对代表性重点进口商品进行量价拆分的结果表明，进口的走低主要来自于价格因素的拖累，而数量因素则保持较为稳定，特别是能源和机电类产品价格增速回落的幅度较深。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期