民生证券-广汇能源-600256-深度报告：顺周期之风，迎成长之势-230308

《民生证券-广汇能源-600256-深度报告：顺周期之风，迎成长之势-230308（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-广汇能源-600256-深度报告：顺周期之风，迎成长之势-230308（34页）.pdf（34页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司兼具气煤油三种资源，聚焦能源布局完整的产业链。公司集上游煤炭和油气勘探生产、中游能源运输和物流中转、下游终端销售于一体，自2017年启东LNG接收站投产以来，公司收入和业绩实现快速增长，2017-2021年收入的CAGR为32.21%，归母净利润的CAGR为66.24%。公司主营业务天然气销售、煤炭、煤化工2021年毛利占比分别为39.10%、38.21%和21.89%，三大业务盈利能力均较为突出，2021年毛利率分别为31.49%、42.24%、50.90%。
　　煤炭产量成长空间大，运输资源协同性强。在煤炭行业资本开支低迷，而需求常态化复苏的背景下，供需表现较为紧张，行业景气度将持续向上，对于独立的新疆市场来说，高煤价则给予了疆煤出疆的经济条件。公司的煤矿位于淖毛湖矿区，截至2021年末可采储量达到60.03亿吨，储量较为丰富。公司有1个在产矿井是白石湖煤矿，我们测算产量在3500万吨左右；还有2个在建矿井，其中，马朗煤矿将于今年投产，初步的产能设计规模为3000万吨/年，东部煤矿预计2024年投产，初步产能规模2000万吨/年。此外，公司掌握疆煤外运的重要通道，不仅自有年运能约2000万吨的淖柳公路，而且关联公司广汇物流还拥有红淖铁路和将淖铁路，红淖铁路近期运能为6000-8000万吨/年，远期将达到1.5亿吨/年，将淖铁路预计于2023年试运行，公司的外运能力将得到有效保障。
　　自有+贸易气资源同步扩张，成本可控性强。公司自产气主要来源于哈密煤化工LNG生产基地和吉木乃LNG生产基地，其中，哈密基地LNG来源于自有煤炭的加工，产能为7亿方/年，且公司规划到2025年建成10亿方/年的规模；吉木乃基地LNG来源于哈萨克斯坦的斋桑油气区块，虽然产气量在下降，但该区块的稠油开发项目正在推进。公司的贸易气依托于启东LNG接收站，2021年公司实现贸易LNG销量251.20万吨，随着5#20万方和6#20万方储罐将于2022年和2023年投产，启东接收站的年周转能力将超过500万吨/年，且公司计划后续继续投资7#20万方储罐，以实现1000万吨/年的周转能力。此外，公司成本优势强，自产气采用煤化工技术联产，一方面当前油价下煤化工成本低于油化工，另一方面联产也摊薄了LNG的单位成本；贸易气方面，公司则和上游签署长协实现低成本价格锁定，并和多个下游签约保障输气稳定。
　　投资建议：在煤价和LNG价格高位的背景下，公司加快投入，启东接收站的周转能力将在未来三年逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高成长性。我们预计，2022-2024年公司的归母净利润分别为115.41/145.29/170.95亿元，对应EPS分别为1.76/2.21/ 2.60元/股，对应2023年3月6日股价的PE分别为6/5/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。