浦银国际-哔哩哔哩~W-9626.HK-用户流量保持高增长，增收减亏仍是重点-230303

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　　考虑到非核心业务战略调整，我们小幅下调2023-24E盈利预测。我们仍看好公司平台流量增长及商业化效率提升，维持“买入”评级，调整港股/美股目标价至176港元/23美元。
　　控费成效显著，23年收入指引不及预期。公司4Q22收入61.4亿人民币，同比增长6.3%，符合先前指引及市场预期；毛利率同比提升1.3个百分点至20.3%；在严格的成本管控下，销售费用率同比收窄10个百分点，调整后净亏损收窄至13.1亿，优于市场预期，调整后净利率改善7.2个百分点至-21.4%。2023年全年收入指引为240亿至260亿人民币，中位数对应同比增速14.1%，低于市场预期的265亿。
　　广告业务有望复苏，多款游戏计划上线。分部业务中，4Q22游戏收入同比下降12%；增值服务增长24%；广告下降5%；电商及其他增长13%。随着广告大盘回暖，Story mode商业化效率的提升，我们预计广告业务有望逐步修复。游戏方面，国内和海外分别有2款和6款游戏计划在1H23上线，我们预计收入贡献将于下半年得到体现。
　　流量保持高增长，主动收缩低毛利业务。本季度MAU 3.26亿，同比增20%；DAU0.93亿，日活率提升至28.5%；日均时长达到96分钟，总使用时长增长51%。公司表示，增收减亏仍是2023年重点，将主动收缩低毛利的电商等业务，公司预计2023年该分部收入下降25%-30%，2023年整体毛利率有望改善至25%，并重申2024年盈亏平衡目标。
　　维持买入评级，调整目标价至176港元/23美元。考虑到非核心业务战略调整，我们将2023E/2024E收入分别下调11.1%/10.5%，给予目标价176港元/23美元，对应2023E/2024E年2.6 x/2.2x市销率。我们看好公司平台流量增长以及商业化效率提升，维持“买入”评级。
　　投资风险：用户增长不及预期；政策风险