华创证券-建龙转债申购价值分析：分子筛龙头企业，产能扩张支撑主业增强-230307

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　　发行规模不高，债底的保护性一般
　　建龙微纳于3月6日发布公告，将于2023年3月8日公开发行可转换公司债券，本次发行采取网上发行。建龙微纳发行规模7亿元，债项评级AA-，根据3月6日中债同等级企业债到期收益率6.7238%测算，债底约为81.93元，3月6日建龙转债平价为100.72元，债底的保护性一般。条款方面，三大条款较为常规。
　　分子筛龙头企业，产业链覆盖全面，国内外协同发展
　　正股建龙微纳主要研发、生产、销售应用于医疗保健、清洁能源、工业气体、环境治理及能源化工等领域的分子筛吸附剂和催化剂，并提供有关技术服务，公司覆盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活性氧化铝的全产业链，具备较强的自主研发能力，逐步实现吸附类分子式国产替代，是分子筛行业的龙头企业。2022年公司实现营业总收入8.53亿元，同比-2.76%；归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比-28.63%。
　　公司覆盖分子筛全产业链，迎合多元下游需求，以研发创新为驱动，提升产品质量。公司整合产业链优势，能生产应用于不同领域的分子筛。2021年末，公司成型分子筛产能42,000吨国内排名第一，全球排名第三，规模优势明显。公司利用海外劳动力成本和税收等优势，提升国际竞争力。公司Li-LSX产品的氧气回收率是传统5A分子筛的2倍以上，节能效果显著；JLOX-300产品解决了低硅铝比分子筛高温焙烧骨架容易破坏的技术难题，可降低能耗、提高生产效率。
　　公司发行转债增加国内国外分子筛产能，实现技术成果变现，提升国际竞争力。通过本次募集项目“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”，以实现年增产4,000吨高硅分子筛原粉、年增产10,000吨成型分子筛、年增产12,000吨分子筛原粉，助力公司在能源化工及环境治理领域的业务拓宽。通过本次募集项目“泰国子公司建设项目（二期）”，以实现12,000吨成型分子筛的年增产，充分利用海外地域成本优势，降低贸易摩擦，进一步扩大产能，增强主业，在进口替代趋势下，提升国际竞争力。
　　中签率预计在0.00137%左右，预计一级市场申购风险不高
　　参考近期发行的中旗转债（原股东配售比例85.67%，网上有效申购金额10.21万亿）、测绘转债（原股东配售比例80.48%，网上有效申购金额10.32万亿），假设新港转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为80%和10.2万亿，则网上中签率预计为0.00137%左右。
　　根据2023年3月6日建龙微纳收盘价测算转债平价为100.72元，参考目前行业相同、评级相同、平价相似的会通转债（转股溢价率19.49%）、惠云转债（转股溢价率27.76%），预计建龙转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对于3月6日平价，建龙转债上市价格预计在120.87元至125.90元。正股建龙微纳覆盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活性氧化铝的全产业链，具备较强的自主研发能力，逐步实现吸附类分子式国产替代，是分子筛行业的龙头企业，预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
　　风险提示：
　　项目建设进展不及预期、下游需求和项目投产不及预期等。