国泰君安-兖矿能源-600188-2022业绩快报点评：集中计提拖累Q4业绩，长期成长可期-230308

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　　本报告导读：
　　受益于海内外煤价上涨，2022年业绩高增；销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑；焦煤回暖拉动本部精煤价格，产量具备较大成长空间。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2022年实现营收2032亿元(+33.68%)、归母净利308亿元(+89.20%)，受减值及费用计提影响，业绩低于预期。下调公司22~24年EPS至6.22、7.48、7.55元（原7.55、7.91、7.99元），相应下调目标价至48.56元（原60.40元），维持增持评级。
　　受益于海内外煤价上涨，2022年业绩高增。公司2022年商品煤产量9953万吨（-5.2%）、自产煤销量9126万吨（-2.7%）。受益于海内外煤价上涨，以价补量，兖煤澳洲22年实现利润35.86亿澳元，贡献业绩105亿元。
　　销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑。公司22Q4实现归母净利36.3亿（同比-23.14%，环比-60.04%），业绩环比下滑主因：1）Q4商品煤产量2296万吨（同比-15.74%，环比-11.45%）、自产煤销量2197万吨（同比-11.34%，环比-2.09%）；2）2022年度计提资产减值准备约24亿元，影响2022年归母净利同比减少约12亿元；3）一次性计入未确认融资费用约11亿元，影响2022年归母净利同比减少约5亿元。
　　焦煤回暖拉动本部精煤价格，产量具备较大成长空间。1）焦煤供给硬约束仍在，稳增长拉动需求，焦煤价格已开启上涨，2023年公司本部精煤售价看涨；2）2022年3月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长；石拉乌素亦有望逐步达产；随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销亦有望恢复至正常水平；3）公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年，国企改革深化，集团资产注入有望加快。
　　风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌。