广发证券-华旺科技-605377-22年盈利表现稳健，拓品类成长可期-230308

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　　核心观点：
　　 22年业绩表现稳健，营收端保持较快增长。2022年公司实现营收34.36亿元，同比增长16.88%，归母净利润4.67亿元，同比增长4.18%，扣非净利润4.53亿元，同比增长6.17%。其中，22Q4营收和归母净利分别为9.47/1.37亿元，yoy分别+1.1%/+6.3%，22Q4净利率14.4%，环比回升2.7pcts，Q4营收增速略有放缓，盈利环比改善明显。
　　木浆贸易业务增长靓丽，装饰原纸量增稳健。22年公司木浆贸易业务营收9.7亿元，同比大幅增长29.2%，毛利率达14.0%，同比提升2.1pcts。装饰原纸业务22年营收23.83亿元，yoy+10.5%，其中销量/均价yoy分别+12.3%/-1.6%，量增情况良好。出口方面，22年外销营收4.67亿元，yoy+34.2%，占非木浆贸易主营业务收入比例19.3%。
　　浆价步入下行通道，成本压力释放可期。22年毛利率18.5%，yoy -3.4pcts，其中装饰原纸业务毛利率20.35%，yoy-5.2pcts，毛利率承压系22年浆价高位运行，23年以来浆价已随着海外木浆扩产浆价步入下行通道，同时钛白粉价格22H2开始显著回落，随着两大原材料跌价逐步反映到报表端，公司盈利改善可期，22Q4毛利率环比+2.7pcts。
　　产能有序扩张，拓品类可期。公司目前设计产能27万吨，马鞍山18万吨特纸生产线扩建项目（一期）在加快推进，公司规模将再上台阶。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内高端装饰原纸领军企业，未来产能扩张节奏清晰，积极布局海外市场，长期拓品类动能充足。随着浆价下行将成本端逐步改善，公司盈利能力修复可期。预计公司23-25年归母净利5.74/6.65/7.60亿元。维持给予公司23年15倍PE估值，对应合理价值25.9元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下行影响需求、原材料价格波动、产能扩张不及预期、品类拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动、政策变化等