招商证券-龙迅股份-688486-深耕高速混合芯片市场，积蓄汽车等市场长期发展动力-230307

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　　龙迅股份主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，公司产品广泛应用于PC及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域，目前高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域，未来高速信号传输芯片有望逐步在汽车领域放量，考虑到公司高清视频类芯片国产化率稳步提升，汽车智能化带来视频桥接和传输处理芯片的更多增量需求，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　从HDMI芯片出发完成全产品线布局，营收水平实现逐年增长。龙迅成立于2006年，08年推出首款HDMI芯片，后续逐步完成VGA、USB、DP/eDP、MIPI和LVDS等信号协议芯片。创始人FENGCHEN博士为公司实际控制人，持股59%，曾于英特尔等国际大厂任职。公司主要产品为高清视频桥接及处理和高速信号传输芯片，产品已进入鸿海/视源/亿联/Facebook/宝利通/思科/Garmin/高通/Intel/三星/安霸等客户供应链。公司营收从18年0.81亿元预计增长至22年2.41亿元，22H1高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片占比分别为88%和11%，毛利率整体位于60%上下，22年归母净利润预计为6921万元，同比-18%，扣非归母净利润567万元，同比-20%。
　　公司主要产品全球市场空间超100亿元，在显示和视频相关领域应用广泛。公司的主要产品高清视频交接芯片是视频信号传输的桥梁，可用于设备源和显示终端之间的格式转换，预计25年全球和中国市场规模分别为56/24亿元，20-25年CAGR分别为20%/22%。显示处理芯片主要用于转换前后图像显示内容的效果改善，全球市场规模超过50亿元且增速较缓。高速信号传输芯片在各类高速接口通道中辅助传输，输入/输出接口相同、数据格式和内容不变，预计25年全球和中国市场规模达63/16亿元，中国市场20-25年CAGR约16%。据公司产品ASP进行大致测算，在典型的安防/视频会议/车载显示/VR中公司芯片对应的单通道价值量分别为61/48/26/26元。
　　产品布局全面/客户群体广泛，在汽车和AR/VR等成长性领域占比逐步提升。目前公司产品型号数合计达140余款，20年全球/中国高清视频芯片市占率排名分别为第六/第五（4.2%/6.2%），高速信号传输芯片市占率排名分别为第八/第六（0.9%/3.3%）。对主流信号协议实现除V-By-One之外的全覆盖，支持大部分信号协议目前的最高版本。下游客户方面，公司22H1 PC及周边、视频会议系统、显示器及商显占比为前三大，分别为41%/21%/13%，汽车电子和AR/VR占比逐年提升，22H1分别为7.4%/4.4%。公司高清视频桥接和处理芯片已进入车载显示领域，部分型号已通过AEC-Q100认证，车载高速信号传输芯片研发进展顺利。Serdes芯片主要用于摄像头和显示屏，通常每个摄像头和显示屏需要一对Serdes芯片，目前单车CIS颗数逐步超过10颗，单车显示屏已达5个甚至更多，预计单车Serdes芯片用量有望达30颗以上，当前Serdes芯片主要由TI和美信等国际巨头掌控市场，国产化空间巨大。
　　投资建议。龙迅股份深耕高速混合信号芯片，从创立初期推出HDMI芯片到现在的几乎全协议芯片布局，目前主要面向PC及周边、显示器及商显、视频会议系统等领域，目前部分高清视频桥接及处理芯片已进入车载显示领域。考虑到公司未来车载Serdes等芯片有望在国产化率较低的汽车领域放量，同时AR/VR等成长性领域空间可观，我们预计22-24年营收为2.41/3.16/4.87亿元，归母净利润为0.69/0.94/1.44亿元，对应PE为89.9/66.1/43.3倍，对应EPS为1/1.36/2.07元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：公司业绩波动风险、半导体行业周期波动风险、市场竞争加剧风险、宏观政策变动风险、技术迭代风险。