长江证券-零售行业专题报告：从黄金工艺变迁看黄金珠宝消费新趋势-230307

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　　全文总结及投资建议
　　总结：随着居民收入水平中枢提升，消费支出结构发生显著变化，与品质生活相关的支出增加，体现为珠宝消费需求从传统的婚嫁需求逐渐扩展至与设计感强关联的“悦己、自戴”型和礼品性需求，在此背景下，硬足金技术进步叠加古法制金工艺复兴克服了黄金材质的固有缺陷、延展了金饰的设计空间，较好地顺应了需求趋势。但由于头部品牌较多采用委外加工进行生产，因而工艺迭代对于下游品牌方更偏向于行业β性质的禀赋，工艺进步主要是给予品牌企业更多的产品打造的选择方向，产品打造的核心差异体现为：不同品牌对于消费趋势把握和消费客群定位的把握。因此，我们认为，尽管消费者仍然对不同品牌在设计和工艺层面有差异化的认知或印象，但其根本源于品牌方的市场定位和客群选择，唯有将工艺设计水平通过合适的价格带作为桥梁，与品牌对应的客群进行精准匹配，才能推动需求的提升和终端消费的转化。
　　投资建议：展望2023年来看，黄金珠宝消费恢复趋势和增长动能预计较强，黄金品类基于保值属性有望更快恢复并保持较好增长水平，镶嵌品类前期受影响较大后续随着消费信心恢复有望迎来较大弹性，同时从中长期趋势来看，基于佩饰性和礼品性需求的渗透率提升，黄金珠宝行业增长中枢将回升并维持较高水平，在此基础上消费者对品牌知名度的要求提高，头部品牌有望获得更好的单店销售和门店拓展机会。由此，黄金珠宝行业短期有望迎来较高的修复弹性，且黄金品类修复更快，中期来看龙头企业有望保持较强增长势能，结合目前黄金珠宝公司的估值水平，行业品牌龙头配置价值凸显，我们重点推荐：周大生、老凤祥和周大福，建议关注：潮宏基和迪阿股份。
　　风险提示
　　居民消费信心恢复节奏偏慢影响消费恢复水平；
　　品牌企业产品升级方向把握不当对消费驱动有限。