国泰君安-理想汽车~W-2015.HK-2022年报点评：L平台新车全面交付，Q4盈利呈现趋势性好转-230307

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　　本报告导读：
　　公司发布2022年年报，业绩符合预期，2023年起公司全新一代增程平台L系列车型将迎来全面交付，同时Air版本配置的推出有望拉动月销量再创新高。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司2022年业绩及销量表现符合预期，2023年开始随着L9/L8/L7等新一代混动平台新车型逐步放量，销量及营收有望延续高增长态势。考虑到公司车型上市交付的进度以及现有产品竞争力，我们调整公司2023-2025年每股营收分别为42.80（-4.17）/68.98（-8.23）/87.25元，结合公司的强产品定位能力以及细分市场的强竞争力，给予公司增持评级。
　　全年交付量延续高增态势，单车均价有所提升，公司2022全年交付汽车13.3万辆，同比增长47.2%，其中Q4交付4.6万辆，同比增长31.5%，环比增长75%。2022H2高单价的L9车型交付，带来营收增速高于销量。2022全年公司实现营收452.9亿元人民币，同比增长67.7%，其中Q4实现营收176.5亿元人民币，同比增长66.2%，环比增长89%，原因在于L9定位和售价高于ONE，平均售价有所提升。
　　毛利率环比大幅改善同比趋稳，Q4业绩好转趋势已现。2022全年，公司净亏损20.3亿元人民币，同期净亏损3.2亿元，亏损显著扩大，其中Q4实现净利润2.65亿元人民币，环比大幅减亏，业绩好转趋势已现。全年亏损扩大的原因是新车研发及上市带来的研发、广宣费用增长，以及铺设商圈门店造成渠道建设费用增长，加上2022H1疫情反复影响了终端销量。2022年公司毛利率19.1%，同比降低1.5pct，其中Q4毛利率20.2%，同比降低2.2pct，环比大幅提升7.5pct。
　　2023Q1交付展望乐观，月度销量有望创新高。公司展望2023年Q1交付5.2~5.5万辆，同比增长64%~73%，保持强劲增长态势。同时家庭五座新旗舰L7将在3月初交付，售价31.98~37.98万元，顶配版搭载双英伟达OrinX和双高通8155，旗下L9/L8/L7三款车型均有较强产品力，有望推动品牌单月销量突破3万辆。
　　风险提示：细分市场竞争加剧引发价格战，中高端产品需求低于预期