开源证券-移卡-9923.HK-港股公司首次覆盖报告：生态协同赋能，到店业务打造公司增长新驱动力-230307

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　　支付业务经营稳健，到店电商业务有望继续高速增长，给予“买入”评级
　　我们预计公司2022-2024年收入分别为33.5/47.9/61.8亿元，主要考虑到：（1）第三方支付赛道具有一定进入门槛，公司在国内聚合扫码市场市占率领先且面对中小商户时议价能力较强，未来有望持续受益于赛道成长；（2）本地生活市场空间广阔，公司到店电商业务GMV有望继续受益于内容平台流量红利维持高速增长，成为公司新的增长引擎。考虑到公司核心业务毛利率稳定，到店电商业务UE持续改善，我们预计公司2022-2024年经调整净利润分别为1.4/4.1/6.4亿元，公司最新股价对应2022-2024年经调整PE分别为84.1/18.5/14.9倍。公司未来有望继续受益于内容平台在本地生活赛道的快速增长，成长性优于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
　　支付业务为公司核心业务，短期内GPV驱动业务持续增长
　　根据奥纬咨询数据，2019-2023年第三方渠道的交易量CAGR约为18.5%，公司支付业务的收入增长主要受益于总支付交易量（GPV）的增长和平均费率提升，考虑到支付服务差异化程度较低，我们预计GPV规模的增长仍将是该业务短期内收入增长的主要驱动力。公司支付业务造血能力稳定，且能为其他业务导流实现降本增效，是公司的核心支柱业务。
　　本地生活市场空间广阔，公司后续有望受益于行业头部效应
　　本地生活目前线上化率低，增长潜力大，抖音等内容平台目前在该赛道实现了快速增长，但大多数中小商家在内容生产、达人匹配以及广告投流上需要第三方服务商支持，我们预计未来随着流量平台对服务商的管理日趋规范，本地生活服务商的头部效应会有所加强，公司目前在多个内容平台积极布局，依托支付业务在获客成本和现金流方面具备一定优势，到店GMV有望继续维持高速增长。考虑到公司降本增效整体节奏符合预期，我们预计到店电商业务2023年UE有望扭亏为盈，公司整体利润率将实现边际改善。
　　风险提示:第三方支付行业竞争加剧，到店电商业务增长不及预期，内容平台流量风险。