中信证券-新材料行业海缆行业重大事项点评：二线企业获取海缆订单的能力正在持续兑现-230307

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　　2023年3月6日，起帆电缆、宝胜股份分别中标山东半岛北BW场址海上风电220kV海底光电复合电缆及附件采购项目，该项目分为两标段，每标段均包括1根31km的220kv送出缆，中标报价分别为1.20亿元/1.15亿元。有望受益今年海风装机高增速推动，海缆供需结构有望迎来明显改善。我们判断二线企业持续拿单与交付能力正逐步增强，而一线企业将凭借深厚优势充分受益行业量增，同时高压用线缆材料也有望迎来国产替代加速进程。推荐东方电缆、中天科技，建议关注宝胜股份、起帆电缆、汉缆股份、万马股份。
　　▍华能山东半岛北BW项目220Kv海缆候选人公布，起帆电缆、宝胜股份分别中标1.20/1.15亿。2023年3月6日华能集团进行公示，山东半岛北BW场址海上风电项目的220kV海底光电复合电缆及附件采购项目分为两个标段，每个标段包括1根31km的220kv送出缆，由起帆电缆、宝胜股份分别中标，中标报价分别为1.20亿元/1.15亿元，我们计算单位km价值量分别为390/373万元。二线海缆企业获取海缆订单的能力正在持续兑现。
　　▍2023年海缆行业景气度高企，二线企业有望持续受益。根据各公司公告，我们测算以宝胜股份、起帆电缆、汉缆股份为代表的二线企业2023年总产能为64亿元，同比增长39%。从年度维度看，二线企业有望受益于海风装机高增速推动，不断完善自身技术储备以获取海缆订单，逐步兑现拿单能力。考虑到海缆相较陆缆更强的盈利能力，以及当前二线企业海缆业务占比普遍较低，我们认为海缆项目有望在今年为二线企业带来明显业绩弹性。
　　▍一线企业竞争优势深厚，根据各公司相关规划，前期扩产项目将在今年集中落地。一线海缆企业在属地资源、技术应用以及历史业绩上的优势深厚，也造就了行业的高集中度，我们测算2022年CR3约为80%。根据各公司规划，一线企业2023年总产能为220亿元，前期布局的扩产项目将在2023年集中投产，与海缆行业需求基本匹配，或将使得行业供需格局与低交付的2022年相比明显好转。
　　▍高压用线缆高分子材料被海外垄断，技术领先的龙头公司有望加速国产化。国内高压用电缆高分子材料市场被北欧化工、陶氏化学所垄断，国产高压电缆绝缘材料占比仅15%左右。我们预计2025年高压绝缘材料行业空间为54亿，对应2021-2025年CAGR为18.36%。在需求旺盛以及保障产业安全的背景下，电缆材料国产化已成为产业趋势。技术领先且具备产能优势的高分子材料公司将有望成为国产替代引领者，盈利空间及能力的提升值得期待。
　　▍风险因素：海上风电新增装机不及预期；深远海化进度不及预期；高附加值产品渗透率不及预期；行业竞争加剧；线缆材料国产化进展不及预期。
　　▍投资策略：海风装机加速推动海缆行业高景气，我们建议围绕三条投资主线进行布局：1）在手订单交付确定性高，同时具备完善的技术储备及历史业绩，有望迎来明显业绩弹性的二线企业，建议关注宝胜股份、起帆电缆、汉缆股份。2）受益行业整体供需格局明显好转，在属地、产品、业绩等方面具备深厚优势，并且在今年有新增产能落地的一线企业，推荐东方电缆、中天科技；3）在高压用线缆高分子材料领域技术及市占率领先，受益于国产化替代加速的企业，建议关注万马股份。