中泰证券-固定收益点评：七张图看懂2023年财政-230307

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　　市场对于每年预算草案关注度较高，除了赤字率和新增专项债指标，一些细节问题存在分歧，我们根据关键指标测算，整理了7张代表性图表，供投资者参考。
　　今年实际赤字率小幅下降。考虑到经济复苏基础不稳固，财政平衡压力较大，包括结存利润上缴，存量资金使用空间已经大幅下降，按照“加力”的要求，赤字率上调至3%符合预期。如果将赤字规模（38800亿元）加上调入资金及使用结转结余（19030亿元），合计57830亿元作为一般公共预算实际赤字，计算出的实际赤字率约4.5%，较去年4.7%小幅下降。
　　缺口弥补：中央加杠杆和利润结转是关键。57830亿元实际赤字将通过三种方式弥补：一是预算赤字较2022年增加5100亿元，增量完全来自国债发行；二是从中央政府性基金预算、中央国有资本经营预算调入5750亿元，主要来自去年特定国有金融机构和专营机构上缴利润未使用部分（7100亿元）；三是地方财政调入资金及使用结转结余11780亿元，可能主要依赖政府性基金预算中卖地收入净收益的腾挪。
　　宏观税负率回升支撑税收改善。2022年宏观税负大幅降至13.8%，今年预算草案明确提出稳定宏观税负的要求，随着税费优惠政策进一步优化完善，叠加经济复苏驱动影响，预算草案中一般公共预算收入目标增速回升至6.7%。假设其中税收收入占比和2020、2021年平均值相同，对应的宏观税负率预计回升至14.3%。
　　地方结余资金不足1000亿元。全国层面2022年末预计财政余粮仍有近万亿元，主要包括2352亿元中央预算稳定调节基金，以及7000亿元结转今年的上缴利润，但地方结余资金可能不足1000亿元。去年疫情反复和地产下行等因素冲击下，地方政府财政收支压力不言而喻。
　　支出增速小幅回落。今年一般公共预算支出增速预计为5.6%，较去年下降0.5个百分点。相应的，广义预算支出增速则为3.1%，和去年3.4%差别不大。广义预算支出增速回落与“加力”的提法并不矛盾，因为今年政策发力关键在于“优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具”，最终目的是“保持必要的支出强度”，而非盲目追求支出增速的提升，这也和政府工作报告设定5% GDP增速目标背后的政策意图相符。
　　预算资金投向继续分化。按照“提效”的要求，今年预算草案提出持续优化财政支出结构，推动高质量发展。从15个主要支出分项占比看，排名靠前的主要是教育（15.3%）、社保就业（14.3%）、卫生健康（8.8%）和农林水事务（8.6%）等。由于教育科技等支出较为刚性，医疗养老等民生相关支出负担不断增加，预算资金只能被迫缩减基建等资本性开支。
　　预算外财政支撑基建高增。尽管赤字率适当提高、新增专项债限额增加1500亿元，但土地财政承压背景下地方卖地收入增长乏力成为广义支出扩张的最大拖累。今年“两本账”对于基建项目的资金支持力度相比去年难有明显提高。不过，考虑到去年政策性开发性金融工具政策效果的持续释放，以及今年可能继续加码工具投放，基建投资增速仍有望维持高位。
　　风险提示：财政收支和预算目标偏离较大，增量政策工具超预期等。