海通证券-泰坦科技-688133-Q4业绩承压，股权激励目标彰显中长期发展信心-230307

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　　公告：根据公司业绩快报，公司2022全年收入26.33亿元，同比增长21.66%，归母净利润1.26亿元，同比下降12.31%，扣非归母净利润1.11亿元，同比下降11.04%；第四季度收入6.88亿元，同比增长4.03%，归母净利润0.30亿元，同比下降48.63%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下降44.86%。
　　持续加大研发投入，利润端短期承压。随着IPO募投项目的投入使用，研发费用有所提升，2022全年研发费用同比上一年度增长约46%。但是由于公司的平台化属性，销售人员、仓储配送等固定投入有一定的提前性，导致公司的费用具备一定的边际效应，收入不及预期增长时对利润的影响较大。
　　股权激励计划激励金额大，范围广。此次员工持股计划合计227人（占员工总数的约17%），其中高管8人，核心技术人员3人，董事会认为需要被激励的其他人员216人，激励计划拟向激励对象授予82.80万股限制性股票，授予价格为70元/股，股权激励摊销总费用5428.90万元，分4年摊销，其中2023年2457.79万，2024年1964.01万，2025年摊销850.72万，2026年156.38万元。
　　股权激励计划设置双考核指标，合理的考核促进良性发展。股权激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司层面，以2022年营业收入为基数，要求2023-2025年营业收入增长率不低于35%、82%、146%，按照2022年营业收入26.33亿元测算，考核目标值为36、48、65亿元；或以2022年净利润为基数，要求2023-2025年净利润增长率不低于50%、102%、173%，按照2022年净利润1.26亿元测算，考核目标值为1.89、2.55、3.44亿元。个人层面，公司对所有激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系，以做出全面的综合评价。
　　投资建议。我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.26亿元、2.24亿元、3.10亿元，同比增长-12.3%、77.1%、38.8%，EPS分别为1.50、2.66、3.69元，考虑到公司作为国内领先的科学服务提供商之一，我们给予其2023年50-55倍PE，对应合理价值区间133.0-146.3元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。区域拓展风险，采购种类较多的风险，仓储物流风险，租赁到期无法续租及租金上涨的风险，高校的自主科研用品采购平台对公司销售产品制约风险，疫情风险