中信证券-宇通客车-600066-重大事项点评：客车行业将迎来复苏，公司加速海外市场扩张-230307

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　　公司近期新获海外大单，包括沙特阿拉伯的550辆和乌兹别克斯坦的800辆订单。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气提升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司估值以及公司在客车领域的龙头地位和成长性，给予2023年28倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。
　　▍事件：据公司官方微信公众号，2023年3月2日，公司为乌兹别克斯坦的800辆客车订单的首批产品即将交付。800辆订单中，包括300辆新能源客车和500辆天然气客车。对此，点评如下：
　　▍开年以来频获海外市场大单，开启海外市场重要征程。继2022年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023年开年即获得了2项海外大订单：据公司官网，2023年2月公司获得沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆宇通中高端公路客车已陆续交付，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。本次获得乌兹别克斯坦800辆订单，其中300台为价值量较高的新能源客车。
　　▍海外市场电动车渗透率提升，欧洲和“一带一路”市场大有可为。2017年，欧盟50个城市签署了《清洁能源公交车部署》(Clean Bus Deployment)倡议，助力零排放公交车的大规模部署。今年2月欧洲会议通过了2035年禁售燃油车的协议，按照要求到2030年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平将比2021年分别减少55%和50%，到2035年均减至零。据中汽协数据，2022年我国客车累计出口约6.17万辆，同比增长24%，其中新能源客车出口1.22万辆，同比增长73%，未来随海外客车电动化率提升，预计国内出口或海外直接销售将继续提升。
　　▍公司在海外市场已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。截至2022年底，公司已累计出口客车超8.6万辆，海外销售和服务网络实现全球目标市场布局，目前已在全球累计销售新能源汽车超过17万辆。2016年逐步形成了“古巴模式”，即针对不同市场环境和客户特点，制定适应市场、适应客户的销售策略、产品策略和服务策略，进而提升公司品牌力。2022年，公司不仅为卡塔尔提供了电动客车，同时为其建立了一套立体的纯电动公交解决方案，并建设KD工厂。宇通在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。
　　▍国内旅游车新增+电动公交车替换将促进行业需求提升。2023年春节假期旅游强劲修复，部分景区旅游客车满载率100%，随着旅游市场继续回暖，未来旅游客车增购和换购需求预计将大幅提升。另一方面，国内从2014年开始电动客车大批量上市，到目前已使用8年时间，存在较强的替代需求。此外，疫情结束后，预计房车市场也将迎来复苏。
　　▍电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。2023年至今碳酸锂价格降低至38万元/吨，此外，其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，国内外销量提升带动规模效应显现，公司今年有望迎来量价提升。
　　▍风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；海外出口不及预期；成本下降不急预期；竞争加剧导致盈利能力降低。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气提升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。鉴于此，且综合考虑2022年疫情和上游原材料高成本影响，我们下调公司2022年利润预测至4.8亿元（原预测为6.5亿元），上调2023/2024年归母净利润预测至9.6/13.8亿元(原预测为8.7/10.7亿元)，现价对应2022/23/24年PE 49/25/17倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023年平均估值为22倍PE（wind一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及成长性，给予28倍PE，对应2023年目标价12元，维持“买入”评级。