西南证券-西南策略图集：2023年2月-230306

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　　摘要
　　瑞典领先指标指示欧洲经济将继续承压：去年下半年以来俄乌冲突迟迟不能解决叠加天然气危机担忧使得市场对于欧洲经济较为悲观，但最近几个月实际经济数据表现大多超出市场悲观预期，欧洲经济意外指数明显上行与美国形成鲜明对比。欧元区22年GDP增长3.5%，高于中国的3%和美国的2.1%；四季度环比增长0.1%，高于市场预期的-0.1%。但如果考虑到爱尔兰四季度GDP异常之高（同比增长13%，原因可能是爱尔兰避税政策吸引大量外来投资），将其剔除后欧元区GDP负增0.1%，欧洲经济可能并没有看上去那么强。瑞典制造业PMI领先指标对欧元区整体有3个月的领先性，同时最新值依旧在下滑。瑞典消费数据与长期趋势线的偏离已经是1998年以来最大；房价最新同比为-14%，房地产价格下探幅度同样超出过去几轮下行周期。制造业PMI中的就业分项对瑞典制造业实际就业人数有6个月的领先性，指向其将进入下行。瑞典最新四季度GDP环比收缩0.6%，或许对欧洲来说是一项预警信号。
　　接近美国衰退阈值的指标集：我们收集了十多个在历史上走势均能对美国后续经济是否进入衰退具有指引的指标，当前来看均指向美国经济继续承压。
　　利率对中美股市风格的不同指引，中概互联相对沪深300显示出更强的顺周期属性：市场风格通常被认为受利率影响较大，然而在不同市场可能有不同表现。美国价值成长之比和10年期美债利率相关性较高，但对国内来说利率对风格切换的指引度有所下降，例如2013年全年国内利率大幅抬升，在当时科技产业周期驱动下创业板反而大幅跑赢。中概互联和沪深300之比却显示出与中国十年期国债收益率一定的正相关性，这可能缘于当国内经济预期回暖时，外资选择加大对中国权益的配置敞口，此时中概互联或成为增持的首选资产，体现出一定的“顺周期”增强属性。
　　Terminal Rate上冲至Dot Plot上限，风险资产或可得一夕安寝：CPISwap 1y在22年Q2筑顶后，每次终点利率打到Dot Plot上限均意味着紧缩交易的暂歇：6月15日、10月15日均为终点利率定价上冲至点阵图上限的时间，对应两波风险资产的触底反弹（前期当1y通胀预期处于顶部区间时不符合这个规律：4月初终点利率触及上限反而是股指顶部）；10-11月股市反弹后在12月的回落是在定价经济超预期下行，此后经济数据连续超预期将前期衰退的过度悲观的预期证伪，而后又把持续回落的通胀预期拉起，伴随紧缩交易阴影再次冲击市场，重新推动终点利率推升至点阵图利率上限；叠加当前经济意外指数已经上冲至高位，这也许意味着短期这一波紧缩定价对于风险资产的约束力在逐渐式微，市场或许可得一夕安寝。
　　风险提示：历史归纳模型失效的风险。