天风证券-百度集团~SW-9888.HK-22Q4点评：广告23年预计恢复增速，百度AI积累或龙在渊-230306

《天风证券-百度集团~SW-9888.HK-22Q4点评：广告23年预计恢复增速，百度AI积累或龙在渊-230306（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-百度集团~SW-9888.HK-22Q4点评：广告23年预计恢复增速，百度AI积累或龙在渊-230306（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　百度22Q4业绩概览：百度Q4总收入331亿元，同比基本持平，符合我们业绩前瞻给出的预期（329亿元）；Q4 Non-gaap净利润53.7亿元，略低于我们预期（55.9亿元）。
　　百度Core：22Q4百度Core收入为257亿元，同比下滑1%；其中线上营销收入181亿元，同比下降6%；非广告业务收入76亿元，同比增长11%，主要受智能云和AI业务驱动；爱奇艺收入76亿元，同比增长3%。我们预计受益于疫情逐步恢复，Q1广告收入或将恢复正增长，且有望在23年逐步恢复两位数同比增长。整体流量方面，根据QuestMoblie数据，百度22年Q4平均月活为6.43亿，对比21年Q4平均月活5.9亿，同比增长8.9%。22年Q4平均人均单日时长41.3分钟，对比21年Q4的42.5分钟同比下降2.8%。
　　毛利&利润: 22Q4 Non-gaap运营利润65亿元，其中百度Core为55亿元，运营利润率21%（22Q3为26%，21Q4为19%）。Non-gaap净利润53.7亿元，同比增长32%，略低于我们预期（55.9亿元），但超彭博预期12%（48.0亿元），持续深化降本增效的成果显著；验证我们在前瞻提出的观点：“同时李彦宏在最近内部员工沟通时，多次强调财务指标的健康性。我们认为百度或将持续降本增效。
　　”智能云&文心一言：百度非广告业务收入同比增长11%，相较Q3同比增长25%有所下滑，我们认为或受到疫情影响项目落地有所延缓。我们预期在疫情恢复、经济或复苏的背景下，百度云业务在23年或将重新加速。然而在智能云业务增长中，更为重要的则是文心一言的推出（百度类GPT产品），且上半年我们或能看到文心在To B业务的发展前景：正如同微软公司将Chatgpt由其Azure云推向客户，百度有潜力将文心一言推向其深度合作云服务的客户，成为新的商业化增长点。同时我们认为文心To C的业务或从搜索端逐步推进，模型和数据集上或仍需时间积累和迭代，届时我们或能看到类似于微软New Bing一样的聊天机器人出现在百度搜索页面中。
　　智能驾驶：我们认为百度ASD业务或将在23下半年开始释放收入，可以重点关注比亚迪等头部车企的新车发布；同时百度Q4业绩会有提到开始和海外车企合作，这有望是未来ASD商业化落地核心的增量点。正如我们在深度报告和此前点评中反复提及，在百度ASD商业化落地拐点将至的这个时间点，应该对Apollo价值重新认知与持续跟踪验证。详见21年6月6号报告《智能驾驶行业系列-百度Apollo：中国智能汽车时代的Apollo价值需要被认知与验证》。
　　投资建议：考虑到疫情逐步恢复对广告和云业务的积极影响，我们调整前期FY2023-2025年营业收入为1402/1537/1670亿元，由于百度持续降本增效，我们调整前期Non-GAAP净利润为259/295/328亿元。基于SOTP估值，给百度2023年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以5XP/E、7XP/S、3XPS，对应目标价162港元，调整为“增持”评级。
　　风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；4、宏观经济放缓；5、智能驾驶业务推进不及预期