财信证券-厨卫电器行业：集成灶行业多渠道探索增量空间，积极发展第二业务-230306

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　　地产政策支持树立良好预期，厨电板块涨幅领先：22年在疫情和地产双重压制下，厨电作为强地产关联板块，也受到一定的负面影响。基于今年强竣工的基调奠定，居民信心逐渐回暖，年初至今年3月3日的厨电板块的涨幅达到21.16%，在家电的细分板块里涨幅位居第一。
　　新兴厨电和旧房改造的匹配度有待提高：传统厨电主要包括烟灶和消毒柜，对应我国目前大量的存量房，新兴厨电则包括集成灶、洗碗机和蒸烤箱等，主要瞄准新房和存量房改造。厨房空间有限，但随更多功能实用的厨电出现，厨电更加一体化集成化，集成灶由于自身下排式吸烟设计和一体机属性，和旧房改造的安装适配度较低，集成烹饪中心则保留了上吸烟，且各电器独立安装维修，相对更适合于旧房改造，同时兼具了节省空间和功能集成特点，目前除了方太，亿田和华帝也布局了该业务；另外公司也不断加强集成灶和集成水槽的套系售卖，加速形成自身第二增长。
　　产品内卷，渠道之争激烈：根据奥维云网数据，22年全年集成灶市场均价同比约下降3%，但是以价换量效果在行业整体承压的情况下并不好，全年线上销量72.9万台，同比-7.15%，线下销量217.2万台，同比-1.73%。厨电渠道碎片化趋势加剧，除了积极培育大商和进驻家装渠道，大力增加终端见面率，打造终端店面数量优势之外，22年开始各品牌也积极发力渗透率较低的下沉市场，目前全国下沉网点约4万个，主要通过与天猫京东合作的下沉小店形式进入，当前亿田智能、帅丰电器和火星人的下沉网点都不足1000家，增长空间较大。
　　厨电的家装环节位置前移，有望成为新的流量入口：相比以前家电在装修环节中的置后，如今基于厨电集成化和嵌入式的大趋势，厨电的购买安装顺序正不断前移，形成了先厨电后定制的模式，因此厨电在家装环节中也收获了更多流量，存在业务向整体厨房定制拓展的可能，目前集成灶四小龙亿田智能、帅丰电器、火星人和浙江美大已纷纷布局了橱柜业务，强化厨房全场景定制的模式。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，终端销售不及预期。