申万宏源-美容护理行业国际化妆品医美公司2022年业绩跟踪报告：国际公司利润承压，影响在华策略-230306

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　　国际化妆品医美公司相继公告22年业绩，疫情三年国际化妆品医美集团业绩承压，各显神通疫下成绩分化。2020年全球疫情以来，国际化妆品医美集团业绩增势整体下行，尤其是在中国市场暂别近十年黄金高增阶段，进入逆水行舟。随着22年结束，疫情影响接近尾声，国际化妆品医美集团表现分化。欧莱雅宝洁稳健增长，逆局之下彰显老牌美容个护集团风采。欧莱雅22年营收383亿欧元（约合2786亿元），报告层面同比增长18%（可比增速11%），19-22年CAGR达9%，高出15-19年营收CAGR近5pct，疫情之下稳抓机遇，跑出逆势局。宝洁得益于个护等产品的需求韧性，3年营收整体增长稳健，19-22年CAGR约5%。欧莱雅宝洁营业利润表现不弱于营收，龙头逆风运营实力凸显。
　　疫情下利润掉队企业，疫后面临市占与利润释放双重压力。雅诗兰黛22年盈利利润下滑36%，19-22年营收、利润增长整体停滞。资生堂、爱茉莉、LG生活等日韩企业，疫下营收面临不同程度压力，利润下滑幅度大于营收。23年以来全球疫情防控趋缓，掉队公司面临抢回市占及释放利润的双重压力，部分公司选择收紧促销力度及提价等措施，优先保障利润。由国际公司改善利润引起的提价、折扣收紧等策略，必将引起国内市场格局。
　　 22年亚洲市场表现不及欧美，三大化妆品公司欧美市场需求强劲。以中国市场为主的亚太市场经历20年应对疫情得力表现强于欧美市场，21年相对高基数下继续增长，到22年再受疫情困扰陷入疲软，亚太市场整体疫情影响相对欧美延后及下滑幅度较小。借鉴欧美市场20-21年复苏走势，预计国内疫后美妆复苏将稳健、持续性推进。20Q1疫情对三大化妆品公司欧美业务产生初步困扰，20Q2随着疫情扩散业绩出现最大降幅，20H2降幅收窄。21年欧美市场全面复苏，21Q2在低基数情况下强势反弹，21H2同样走出超预期表现，全面走出疫情影响。22年再接再厉，在21年基础上继续正增长。中国市场因前期疫情监管，美妆市场销售下滑主要表现在22H2，参考欧美市场季度环比改善及同比反弹，预计23Q1止跌，23Q2反弹，23H2将恢复美妆产业良性正增长。
　　化妆品集团积极拓展线上渠道，免税渠道逆势增长。1）线上：22年欧莱雅线上营收增长9%，雅诗兰黛继续推进线上渠道布局，在国内市场及时布局新兴直播电商渠道，以弥补线上疫情客流减少带来的负面影响。2）免税：免税渠道表现不俗，雅诗兰黛中国免税渠道营收继续保持双位数增长。预计随着全球疫情反复、消费者线上购物习惯加强及直播带货等销售场景变革，国际巨头将进一步加快线上渠道布局和拓展。
　　疫情考验之下，国际公司在华表现持续分化。包括全球第二大化妆品公司雅诗兰黛在内的巨头，遭遇不成程度的营收增长停滞，利润大幅下滑，相比之下，国货头部品牌保持高增长，积极承接表现欠佳的国际品牌释放的市场空间。随着国货公司经营的日益成熟，营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，叠加新规抬高准入门槛，拓宽龙头壁垒，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头。国内化妆品行业保持高景气度，未来看好线上渠道占优、具备研发创新能力的化妆品品牌商，推荐巨子生物、华熙生物、珀莱雅、贝泰妮。
　　风险提示：宏观不确定性加剧、市场需求变动、疫情反复、行业竞争加剧。