中信证券-松芝股份-002454-2022年业绩快报点评：经营持续改善，小车储能业务进展顺利-230306

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　　公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收42.40亿元，同比2.81%（未经审计，下同）；实现归母净利润0.82亿元，同比-27.43%；其中2022Q4单季度营收13.42亿元，同比+15.09%，环比+16.70%；归属归母净利润0.26亿元，同比+116.67%，环比+13.04%，业绩同环比持续修复，符合预期。公司是国内大中客热管理龙头，近年来大力开发储能电站电池热管理系统，并已获得宁德时代、远景能源等客户的定点，有望显著提升公司业绩；小车业务空调箱项目也进展顺利。我们维持2023/24EPS预测为0.27/0.41元，给予2023年35倍PE，维持目标价9.5元，维持“买入”评级。
　　▍业绩同环比持续改善，符合预期。2月28日，公司发布业绩快报，2022年实现营收42.40亿元，同比2.81%（未经审计，下同）；实现归母净利润0.82亿元，同比-27.43%；其中2022Q4单季度营收13.42亿元，同比+15.09%，环比+16.70%；归属归母净利润0.26亿元，同比+116.67%，环比+13.04%，受益于小车事业部空调箱定点不断量产出货，大中客业务触底反弹，公司业绩符合预期。展望2023年，公司小车事业部空调箱出货量不断放量，叠加储能和新能源重卡热管理出货量的放量，业绩有望持续增长。
　　▍小车热管理业务新能源客户不断拓展，研发进展顺利。公司小车事业部坚持“乘商并举”的经营策略，一方面深耕江淮汽车、北汽福田、东风柳汽、中国重汽等现有商用车客户，另一方面不断进行乘用车领域的客户拓展。公司乘用车领域现有客户包括大众、通用、本田、上汽、广汽等头部主机厂，以及比亚迪、蔚来、华为等新能源车企。2023年商用车销量有望触底回升，乘用车核心增量客户如比亚迪、蔚来等空调箱出货量有望快速放量。同时小车在手订单充沛，2022年上半年，小车热管理业务板块新获订单超过20亿元。而且公司出资8800万元（持股比例88%）成立合资公司松芝酷恒，并将电动压缩机相关业务注入松芝酷恒，以加快电动压缩机业务的发展，提升自制率水平，进一步提升盈利。
　　▍大中客触底回升，储能和重卡热管理业务持续推进。2022年由于疫情多点散发、各地财政在公共出行方面的支出降低，政府端公交采购仍处于低位。在此背景下，公司在稳固一二线城市市场优势的同时，向三四线城市市场渗透，1H22大中型客车热管理系统销量近1.2万套，与上年同期基本持平，公司市占率进一步有所提升。2023年随着疫情影响不断缓解，预计大中客出货量有望触底回升。另一方面，公司依托自身在大中客的电池热管理领域的技术积累，积极开拓储能电站电池热管理系统等新业务领域，目前已有两款储能热管理实现量产，并已进入宁德时代、远景能源等客户的供应商体系。同时新能源重卡热管理出货量也随着新能源重卡的快速增长有望保持高增。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内大中型客车热管理龙头，受到下游客车需求低迷和大宗原材料价格上涨、疫情影响，公司业绩承压，展望2023年及之后，公司大中客业务有望触底反弹，小车事业部随着核心客户空调箱不断量产出货，叠加商用车业务有望回暖，公司业绩有望持续改善。而且公司大力开发储能电站电池热管理系统，目前已获得宁德时代、远景能源等客户的定点，有望显著提升公司业绩与估值。我们维持2023/24EPS预测为0.27/0.41元，根据Wind一致预期，参考可比公司高澜股份、英维克、同飞股份PEG均值为0.6，根据我们对公司的2023-2024年业绩复合增速预测，保守给予公司2023年35倍PE，维持目标价9.5元，维持“买入”评级。