中信证券-经纬恒润-688326-2022年业绩快报点评：订单持续释放，单季营收创历史新高-230306

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　　2月27日，公司发布2022年业绩快报，据此我们推算2022Q4实现营收13.32亿元，同比+13.8%、环比+29.8%；归母净利润0.90亿元，同比-8.1%，环比+87.2%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-45.6%，环比+0.6%。公司业绩落在预告范围内，符合预期；在手订单持续释放，2022Q4营收创历史新高。公司是国内一流的综合型电子系统科技服务商，覆盖汽车、高端装备等行业客户的全生命周期研发、制造和服务环节。公司ADAS和控制器相关产品在手订单充沛，顺应汽车智能化、网联化升级方向，客户不断拓展，订单释放有望带动业绩提升。我们维持2023/24年EPS预测2.66/3.84元，维持目标价198元，维持“买入”评级。
　　▍在手订单持续释放，2022Q4营收创历史新高。2月27日公司发布2022年业绩快报，据此我们推算2022Q4实现营收13.32亿元，同比+13.8%，环比+29.8%；归母净利润0.90亿元，同比-8.1%，环比+87.2%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-45.6%，环比+0.6%。公司业绩落在预告范围内，符合预期。公司在手订单持续释放，2022Q4营收创历史新高；归母净利润同比未见显著增长，主要系因2021年研发服务及解决方案业务在Q4集中确认，同比不具备可比性；扣非归母净利润同比有所下滑，主要系因公司进行产品前瞻性布局与技术创新储备，研发费用较高。展望2023年，随着公司电子产品业务、研发服务及解决方案业务订单的逐步交付，公司业绩有望进一步提升。
　　▍全域赋能智能汽车，域控产品矩阵发力。公司重视汽车底层核心技术的研发，截至2022年6月，公司及其子公司拥有发明专利751项。公司汽车电子产品品类齐全，软、硬件能力兼备，产品线从传统控制器（单车价值量200元以内）向域控制器（单车价值量500-15000元）升级。其中，公司车身域控制器集成内外部灯光、雨刮洗涤、胎压监测等控制策略，已获得一汽集团、广汽集团华人运通等主流客户定点，累计出货量已超过100万套；底盘域控制器融合减震器阻尼控制、空气弹簧高度控制、电子驻车冗余控制等功能，目前已量产配套蔚来ET7、ES7，并获得十余款车型的项目定点。
　　▍自动驾驶产品布局日益完善，龙拱港项目实现常态化运营。公司第五代ADAS产品将搭载800万像素、120度宽视场角摄像头，能够将性能提升40%。公司第二代行泊一体域控制器支持11个摄像头、5个毫米波雷达和12个超声波雷达的同时接入，能够实现高速自主变道ALC、领航辅助NOA等功能，已量产配套哪吒S。公司800万像素摄像头也已搭载嬴彻科技L3级自动驾驶重卡。此外，公司与北极雄芯签署战略合作协议，将共同打造基于Chiplet架构的智能驾驶整体解决方案。高级别智能驾驶解决方案业务方面，公司于2022年9月中标龙拱港无人水平运输系统项目，将交付包括车、路、网、云、图在内的全栈产品解决方案。截至2022年12月，已有4台无人水平运输平板车HAV编队加入龙拱港生产作业，实现常态化运营。
　　▍风险因素：汽车行业销量下滑；智能驾驶政策风险；原材料价格波动及供给风险；公司技术与产品迭代风险；公司新客户拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司汽车电子相关产品、服务、技术领先，尤其是在自动驾驶方面在国内处于无可争议的领先位置。公司ADAS和控制器相关产品在手订单充沛，顺应汽车智能化、网联化升级方向，客户不断拓展，我们维持2023/24年EPS预测2.66/3.84元。我们采用分部估值的方法对公司进行估值。对于稳定盈利部分业务（包括电子产品、研发服务及解决方案），根据业务成长性并参考可比公司（德赛西威）估值，我们给予公司2023年60倍PE，对应207亿元市值；高级别智能驾驶解决方案业务按照2025年5.5亿元收入以及10%的净利率假设，考虑行业可比公司较少、具有稀缺性，且L4场景落地仍在初期，我们给予公司2025年65倍PE，并按照10%投资回报率折现，对应2023年30亿元市值。综合来看，我们维持公司237亿元的目标市值，对应目标价198元，维持“买入”评级