国泰君安-博士眼镜-300622-正式开启体系加盟，份额提升箭在弦上-230306

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　　本报告导读：
　　公司收购眼镜行业数字化平台，按业绩承诺3年将覆盖1万家眼镜零售门店，整合行业速度将大幅提升。
　　投资要点：
　　维持增持。考虑到2022Q4疫情达峰对线下客流影响较高，下调预测2022年EPS至0.45元(原0.47元)增速-17%，考虑到公司拓展体系加盟，上调预测2023-24年EPS至0.76/1.16元(原0.75/0.98元)增速67/52%；上调目标价至30.4元，维持增持。
　　公司收购眼镜行业数字化平台汉高信息与镜联易购，标的资产影响力与竞争力雄厚。1)公司收购汉高信息68%的股权，同时持有镜联易购约51.06%的股权，汉高信息和镜联易购将成为控股子公司、纳入公司报表；2)汉高是国内眼镜零售行业数字化整体解决方案提供商，为行业提供供应链优化再造/ERP/CRM等解决方案；汉高对接上游丰富的制造商资源，拥有超1000家眼镜行业企业客户，软件覆盖约1万家眼镜门店；3)镜联为赋能眼镜零售行业的交易及服务平台，通过打通上下游数据通路，提供全品类一站式线上直采渠道及灵活的定制、配送服务。
　　按照业绩承诺，3年需覆盖1万家零售门店。于2023-25年业绩承诺期内，镜联需完成活跃眼镜零售门店在平台完成注册和《合作协议书》签署的门店总家数分别不低于4000/7000/10000家(备注：国内眼镜零售门店合计约11-12万家)，2024-25年需完成活跃眼镜零售门店在平台产生GMV分别不低于1.5/3亿元。我们认为，明确业绩承诺彰显发展信心与动力。
　　眼镜零售竞争格局高度分散，公司整合提速、覆盖率将快速提升。1)国内眼镜零售行业高度分散，CR10仅约10%、远低于美国的35%，公司通过布局数字化平台项目为单体门店赋能，将提升市场覆盖率，促进长期可持续发展，高度契合国家数字化政策导向；2)抖音本地服务加快崛起，2023年GMV预计翻倍，公司承接其流量支持，1-2月GMV有望高增长。
　　风险提示：疫情反复，体系加盟推进不及预期，竞争加剧等