中邮证券-比亚迪-002594-2月销量领先行业，出口再创新高-230305

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　　事件：
　　公司披露2月产销数据。公司2月汽车销量19.4万辆，同/环比分别+112.6%%/+28.0%；汽车产量20.3万辆，同/环比分别+122.3%/+31.8%；新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约8.952GWh，同/环比分别+94.0%/+9.9%。
　　点评：
　　纯电插混双擎驱动，2月销量回暖显著。2月公司新能源乘用车销量19.2万辆，同/环比分别+119.1%/+27.6%，表现优于行业整体（据此前乘联会预测，2月全国新能源乘用车市场零售40.0万辆，同/环比分别+46.6%/+20.3%）。分动力类型看，纯电车型销量9.1万辆，同/环比分别+109.9%/+27.1%；插混车型销量10.1万辆，同/环比分别+128.0%/+28.2%。考虑两会召开、地方性行业刺激政策密集出台以及公司自身品牌+产品优势，我们判断随汽车消费复苏，3月公司销量环比有望快速提升。
　　腾势D9持续上量，高端品牌建设加速。2月公司海洋+王朝系列车型销量18.4万辆，环比+28.3%；腾势D9销量7325辆，环比+13.8%，稳坐35万以上新能源豪华MPV榜首。此外，2月末公司确认将于年内推出专业个性化高端品牌“F”，产品矩阵涵盖越野、跑车、轿跑等多个品类，首款车型性能或对标奔驰大G，结合此前发布的仰望U8/U9（百万级SUV/超跑），届时公司将形成王朝+海洋+腾势+仰望+“F”五大品牌矩阵，全面覆盖主流到高端价格带。新车方面，秦PLUSDM-i 2023冠军版已于2月10日上市，起步价下探至10万元内，在紧凑级轿车市场首次实现油电同价，上市7天订单突破3.2万辆。年内公司还将推出海鸥、海狮、护卫舰05、驱逐舰07、仰望U8、“F”首款车型等多款新品，有望为公司贡献持续增量。我们判断，23年全年公司汽车销量有望突破250万辆。
　　海外布局持续推进，出口再创新高。2月公司乘用车出口1.5万辆，环比+44.1%，再创历史新高，出口已连续4个月破万。公司积极推进布局海外市场，目前陆续进入澳大利亚、哥伦比亚、巴西、新加坡、哥斯达黎加、泰国、日本、墨西哥等多国乘用车市场。我们判断，23年全年公司乘用车出口有望突破25万辆。
　　投资建议：
　　公司凭借DM-i超混和E3.0两大领先技术平台积累，通过刀片电池、功率半导体等核心器件自研自产，实现产业链垂直供应，具备较强的成本优化能力。综合考虑公司新品上市+出海进程，我们预计22-24公司分别实现营收3935/5665/7232亿元，对应归母净利润105/192/285亿元，对应EPS为3.61/6.59/9.77元/股，对应PE为73.1/44.0/27.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业终端需求不及预期；新车型研发进展及产能爬坡不及预期；新车型销量不及预期；出海进程不及预期；原材料价格波动风险。