国泰君安-综合金融行业全球公募基金镜览系列报告之一：美国，低费率指数产品更具竞争力-230306

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　　本报告导读：
　　现阶段美国共同基金及ETF主要满足居民养老需求，规模持续高增。低费率的指数产品更具优势，带动头部公司规模增长。规模成为利润增长主因，盈利更为头部集中。
　　摘要：
　　共同基金及ETF是美国居民资产管理的重要工具，全球规模占比最高。1）美国投资公司协会（ICI）管理的注册投资公司类似于国内的公募基金；2）美国注册投资公司以共同基金、ETF为主，亦包括封闭式基金及单位信托基金；3）美国共同基金行业产生于1920s，目前在全球范围内规模最大，截至2021年，美国开放式基金净资产占全球的48%，管理着美国居民15%的资产。
　　共同基金及ETF主要满足居民养老需求，现阶段规模增长主要由指数产品推动。1）1940-2021年，美国共同基金及ETF规模持续增长，年均复合增速高达15%；2）1970年以前，为满足居民资产保值增值需求，共同基金以股票型基金为主，占总规模90%以上；1975-1980年，为实现居民资产避险需求，货币市场基金规模快速增长，占总规模比重由8%增长至57%；1970年后期，美国政府推出《联邦雇员退休收入保障法》ERISA，养老资产规模快速提升；1990s指数基金优势凸显，更能满足居民养老需求，占比持续提升，带动基金规模增长。
　　头部公司主要竞争优势在于提供指数产品，规模效应下更低的指数基金费率是核心。1）头部公司主要竞争优势在于提供指数产品，渠道的重要性美国规模前4的独立资管公司中，贝莱德、先锋领航和道富环球均以发展指数产品为主，指数产品占总产品比重超过70%。随着养老金计划及投资顾问渠道成为主要销售渠道，销售能力对于基金公司的重要性进一步降低。2）头部公司的指数产品胜在具有更低的费率。贝莱德等领先机构指数产品均胜在低于行业的平均费率。其中，先锋领航近10年ETF规模增速高于行业平均和主要竞争对手，其费率为头部公司最低。3）头部公司注重指数产品的创始人企业家精神使其率先形成规模效应，压降基金费率，先锋领航更是以独特的ETF架构方式降低税收成本。
　　降费趋势下共同基金及ETF行业净利润增长主要由产品规模驱动，盈利呈头部集中趋势。1）美国共同基金行业向客户收取基于资产规模的运营费用及销售费用，基金费用率和有销售佣金基金占比均呈下降趋势。2）虽然基金费用率呈下行趋势，但基金规模增长驱动行业净利润仍呈增长趋势。我们据ICI及上市基金公司数据测算，2007-2021年，美国共同基金行业管理费收入年复合增速为1%，利润复合增速约3%；其中，基金规模增长对行业利润增长贡献最大。3）行业竞争格局呈头部集中趋势。上市基金公司占行业总收入比重持续提升。同时，受益于规模优势，行业净利润更为头部集中。
　　风险提示：监管政策变化；行情变化带来的股指吸引力下降。