浙商证券-电动两轮车行业点评：1~2月开门红，龙头α强大、竞争格局持续优化-230305

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　　投资要点
　　电动两轮车行业三龙头迎来终端销售开门红，雅迪控股、爱玛科技、九号公司销量大超预期，预计分别实现高两位数、中两位数增长、高增长；1-2月龙头品牌的超预期表现，再次印证我们对于行业竞争格局寡头化的趋势研判！
　　扩大内需战略指引下，电动两轮车行业迎来蓬勃发展
　　国务院总理李克强3月5日在政府工作报告中提出，坚定实施扩大内需战略，推进区域协调发展和新型城镇化。畅通国民经济循环，打通生产、分配、流通、消费各环节，增强内需对经济增长的拉动力。
　　我们认为，此次会议把恢复和扩大消费摆在优先位置，国内消费缓步复苏的确定性将进一步增强。同时推动生活服务消费恢复，倡导绿色低碳消费。而电动两轮车为城乡低碳交通首选，契合时代脉搏，扩大内需促进消费有望拉动行业整体销量持续增长。
　　行业总量边际变化：增量来自新客扩容与老客换车频率增加
　　各省市政策呈现明显边际变化，多为延长新国标过渡期，例如安徽省2020年开始发放登记牌照，原计划2023年12月对未登记牌照或者临时通行证车辆处罚，目前该时效已改为2023年3月1日实施，临时通行期限3年。
　　我们认为，如这说明行业过去增长并非新国标“强行换购”所致，更多反应了行业自身的温和扩容，包含新消费客群扩容与老客群换购频率增加，以及部分统计数据口径问题。
　　坚定看好：N线城镇“双寡头”与一线城市“新势力”
　　（1）在N线城镇，行业双寡头竞争格局的核心驱动，在于两龙头在渠道效率、品牌认知、产品上新等能力远超同业，带来其他品牌一二网经销商的涌入。根据百度地图&大众点评等，预计雅迪和爱玛在22年初总门店量级分别为4.2万/2.5万家，预计23年初总门店量级分别达到了4.5万/3万，分别yoy7%/20%，并在这其中专营门店占比显著提升，预计均有低两位数比例提升；因此我们认为门店扩张伴随店效提升是两龙头销量份额提升的有力保障。
　　（2）在一、二线城市，电动两轮车行业产品结构升级会显著带来客群基数提升，行业整体从无效供给市场转为有效供给市场，我们看好目前在城市市场发力开店、走城市高端化的雅迪控股的VFLY子品牌与九号公司，并且旗下中高端产品已然得到市场认可。
　　投资建议：重视电动两轮车行业竞争格局改善机遇
　　（1）销量端：随着门店扩张与店效提升，预计1-2月雅迪控股、爱玛科技、九号公司销量大超预期，预计分别实现高两位数、中两位数增长、高增长，实现23年开门红；23年全年来看，我们认为雅迪和爱玛有望实现销量20%以上的增长，九号公司有希望实现50%以上增长。
　　（2）利润端：受益于规模效应，雅迪控股叠加电池降本增效，爱玛科技和九号公司叠加结构小幅优化，23年单车净利均有提升空间。
　　风险提示：疫情反复、产能扩张不及预期