东方证券-因子选股系列之八十八：基于偏股型基金指数的增强方案-230306

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　　研究结论
　　对于885001.WI和930950.CSI两个偏股型基金指数，本报告对其进行了股票仓位的探测，并在此基础上构建了增强组合。
　　从编制方式来看，两个指数最大的差异在于如何对成分基金进行加权。不同于930950.CSI按成分基金净值规模加权的方式，885001.WI对其所有成分基金均按等权处理。由于基金规模与基金业绩的负相关关系，等权重计算的885001.WI收益更高且波动更低。
　　在确定指数的股票仓位时，我们共分两步完成，即先利用成分基金还原指数，然后再借助成分基金的股票持仓完成指数复制。对于仅用季报重仓股的方案1和包含最新一期中报或年报的方案2，我们发现方案2的跟踪误差普遍低于方案1，如885001.WI模拟组合在方案1、2下的跟踪误差分别为5.25%和5.08%，930950.CSI模拟组合的跟踪误差分别为4.14%和3.57%。虽然两种方案都可以取得较小的跟踪误差，但模拟组合的年化收益均不及基准指数，如885001.WI、930950.CSI的模拟组合在方案2下分别跑输基准指数1.58%和0.86%。
　　针对基金持仓复制指数出现的不足，我们围绕降低跟踪误差和缩小收益差距这两点进行了优化改进。具体地，我们每月底以最小化跟踪误差与组合尽量稀疏为优化目标，同时加入协方差矩阵的压缩处理，最终得到在跟踪误差和控制收益两方面均更优的组合。如885001.WI在T=60、λ=0.5下的优化组合年化跟踪误差4.40%，年化收益仅跑输基准指数0.05%。
　　最后，我们基于两类因子（基本面大类因子和量价时序因子）分别对两个指数进行了月度增强。其中，885001.WI在基本面因子和量价因子增强组合下的年化超额收益分别为3.8%和7.4%（月单边换手约束为30%，下同）、930950.CSI在基本面因子和量价因子增强组合下的年化超额收益分别为4.4%和9.6%。从增强组合的分年收益来看，量价因子增强组合在2019和2020年的相对收益较弱，而2021和2022年的相对收益较强，且近期没有衰减的迹象。
　　风险提示
　　量化模型失效风险
　　市场极端环境的冲击