兴业证券-军工行业观察：2023年国防开支预算数据评，同比增速略有提升，悲观情绪有望消散-230306

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　　投资要点
　　据新华社3月5日英文报道，今年国防费预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1pct。2015-2022年这一数字分别为9115/9765/10444/11276/12114/12912/13795/14761亿元，同比增长分别为10.01%/7.6%/7%/8.1%/7.5%/6.6%/6.8%/7.1%。2020-2022年，国防支出占GDP比重分别为1.27%/1.20%/1.22%，占国家公共财政支出总额比重分别为5.26%/5.62%/5.66%。
　　我们认为，研判军工行业需求景气度，与其基于宏观的国防开支预算数据，不如通过自下而上的微观和中观数据跟踪。基于企业业绩兑现和产业调研的客观事实，市场普遍认可“十四五”以来武器装备需求相比A股有军工板块以来的过去两个“五年规划”期间显著加速。2020H2军工行业需求加速以来（2020年6月30日至2023年3月3日），军工指数涨幅43.2%；2020至2022Q1-Q3，86家以军品业务为主的标的营业收入增速中位数分别为12.22%/19.26%/13.19%（2018/2019年为7.69%/13.27%），归母净利润同比增速中位数分别为23.17%/18.75%/12.55%（2018/2019年为15.56%/13.67%）。但2020/2021/2022年国防支出预算增速仅分别为6.6%/6.8%/7.1%，而2010-2020十年国防开支预算年均复合增速高达9.1%，1999-2020年国防开支预算年均复合增速更是达到12.5%。
　　实际上，国防开支由人员费、运营维持费和装备费三部分构成，2019年披露的《新时代的中国国防》给出了2010-2017年之间的国防开支结构，装备费用占比从2010年的33.2%提升到2017年的41.1%，此后年份的结构暂未披露。随着2015年以来军队裁撤员额30万人，以及军改、军队反腐的大力推进，军费使用效率显著提升，装备费占国防费的比例有望进一步提升。基于此，当前国防开支预算增速暂时无法作为军工行业需求增速的刚性指引。
　　据华强科技2022年3月28日披露的2021年年报中“财务风险”一节的表述：依据《财政部税务局关于调整军品增值税政策的通知》（财税〔2021〕67号）规定，自2022年1月1日起，军品免征增值税政策终止，军品改为带税采购。假设2023年主要装备采购开支按照带税采购执行，假设带税比例按照装备价格的6%执行，装备采购费用占国防开支的比重按照45%测算，则税收政策变化对国防开支整体费用增速将提升2.7%。
　　相比于预算数据，我们对财政决算数据也做了复盘分析。以财政部公布的全国一般公共预算支出决算数据来看，2015-2021年我国国防支出决算完成率（决算费用/预算费用）分别为99.7%/100%/99.9%/100%/100.1%/100.1%/99.9%，对比2015-2021年我国公共安全支出决算完成率分别为105.4%/119.5%/110.2%/109%/100.9%/98.1%/100.8%，教育支出决算完成率分别为96.7%/105%/102.5%/102.3%/100%/98.8%/98%，科学技术支出决算完成率分别为102.8%/108.2%/106.7%/109.6%/103.7%/91.8%/103.7%。2003-2021年我国国防、公共安全、教育和科学技术决算完成率中位数分别为100.01%、101.3%、100.7%和103.6%，国防支出决算完成率较高。
　　全球安全环境吃紧的背景下，相比其它大国，中国国防开支增速保持在了比较克制的水平。2022年3月24日，北约发表《北约成员国元首和政府首脑联合声明》，表示北约成员国将增加军费开支达到或接近各自国内生产总值2%的标准。根据北约披露的军费数据，未来若达到这一目标，潜在军费增量超过730亿美元。2023年2月日本众院全体会议通过2023年防卫费约6.8万亿日元，创历史新高，同比增长26%。2022年12月23日，美国总统拜登正式签署美国《2023财年国防授权法案》，此前法案已分别于12月8日和15日通过美国国会众议院和参议院的表决通过，法案授权美国政府2023财年可支配国防预算达到8579亿美元，相较2022财年的7961亿美元同比增长7.76%，相较3月份8133亿美元的国防预算申请增加了446亿美元；其中，美国国防部将获得8167亿美元，相较2022财年的7423亿美元同比增长10.02%，相较3月份7730亿美元的国防预算申请增加了437亿美元。
　　我国国防支出占GDP比重相较美国、俄罗斯、英国、法国、俄罗斯、印度等全球主要军事大国有较大差距，未来仍有较大增长潜力。据斯德哥尔摩国际和平研究院统计，2021年中国国防开支占GDP比重为1.74%（相比我国披露的实际数据有所夸大），低于美国、俄罗斯、印度、英国和法国分别3.48%、4.08%、2.22%、1.95%的GDP占比，高于日本和德国。
　　根据2017年10月18日十九大报告，国防和军队建设规划可分为近中远三个阶段，其中远期目标是“到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”。1949-2022年，美国国防支出年均复合增速为5.70%，若以此增速线性外推，到2050年美国国防支出将达38180亿美元；2022年我国国防支出是美国的26.9%，1950-2022年累计国防支出是美国的11.6%（历史汇率）。对标世界一流军队，如果我国国防支出按照2050年达到与美国相当的水平，那么2022-2050年年复合增速预计将为9.33%。
　　风险提示：1）装备价格压力影响部分企业盈利水平；2）税收政策调整影响部分企业盈利水平；3）产业链上游企业提前超额放量，“十四五”后半程需求回落超出市场预期。