信达证券-新消费行业周观点：继续从毛利率扩张的确定性去推进消费细分赛道配置-230305

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　　大消费基本面有望改善，需精选赛道与个股。此前，央行发布22Q4货币政策执行报告，我国居民消费率明显低于高收入国家水平。而消费是长期驱动经济增长的重要内生动能，消费板块具备长期配置价值。
　　2023年的促消费工作迎来多重部署。展望2023年，疫情防控优化，“稳增长，促消费”政策发力，制约消费回暖的因素有望缓解，大消费细分赛道基本面有望进一步改善。但在当前行业趋势并不十分突出的情况下，需要在新消费、消费升级等领域精选个股。近期越来越多投资者开始精选复苏速度快、成长性显著、估值有性价比的赛道与标的，从毛利率入手或是参考标准之一。
　　历次剪刀差转负的过程中，毛利率提升幅度大的消费子版块往往取得更明显的超额收益。我们在此前外发的2023年度策略报告中提到，复盘2017年以来PPI-CPI剪刀差四次进入负区间的过程，除了各消费子行业均取得明显超额收益以外，毛利率处于扩张期的消费子版块超额收益更高。从这个角度出发，重点关注以下消费子版块：酒店（行业竞争格局优化使得龙头公司市占率&议价能力提升+中高端酒店占比提升）、免税（规模效应带来议价能力提升、采购成本下降）、化妆品（国潮崛起大背景下国货品牌持续完善产品矩阵）、医美（新产品推动客单价与盈利能力提升）、重组胶原蛋白（技术进步&政策支持）等。我们认为这些子赛道兼具短期与长期发展逻辑，建议重点关注。
　　医美周观点：医美下游需求持续旺盛，多因素催化上游销售数据向好。
　　当前医美消费需求依然较为旺盛，38活动期临近，机构冲刺促销活动有望推动上游龙头出货表现稳健向好，考虑到2月同期春节错期、3月受到38活动催化，4-5月备战五一长假的客流小高峰以及去年同期上海疫情造成的低基数影响，2-5月的上游出货数据持续或有亮眼表现，尤其关注爱美客3-4月新商业模式推出有望带来更优增速。
　　龙头标的领涨，后续建议关注1+2线标的的组合机会。我们认为随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值锚点上移或将带动行业投资热度提升；随着龙头标的领涨，后续可同步关注除第一类标的（品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的，如：爱美客、华东医药）外的第二类标的（具备产品矩阵或下游机构布局的标的，当前涨幅不及第一类标的但弹性较高，如：昊海生科、朗姿股份、医思健康、复锐医疗科技、江苏吴中、美丽田园医疗健康）。
　　化妆品周观点：我们在年初已不断提示Q1中下旬为化妆品行业偏右侧的布局时点，随着当前部分核心公司的全年经营策略逐渐清晰，我们认为在38大促表现基础上，可搭配关注3-4月财报数据披露、品牌年度产品规划、后续618进行综合投资布局。未来建议持续关注：1）线下渠道恢复、2）彩妆行业复苏、3）新成分发布对于行业发展的推动作用。
　　贝泰妮管理层调整落地，静待业绩后续兑现。3月1日公司公告非独董董俊姿先生提交离职，并聘请张梅女士、王龙先生和王飞飞先生担任公司副总经理。张梅总先前曾在公司多个业务部轮岗，对于电商业务非常熟悉，可持续关注2-3月抖快平台数据表现，若仅将抖音与天猫渠道合并观察，则可能忽略抖音渠道率先改善的趋势，错过最佳布局时点；此外：①公司或回归线下医院获客，进而导流至线上渠道复购，