西部证券-策略专题报告：“跨年行情”完美谢幕-230305

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　　市场进入政策兑现期，“跨年行情”完美谢幕。我们在12月25日报告《跨年行情仍在途中，积极因素正在积聚》中，以2019年为例，提出了跨年行情的三个阶段：以估值修复为起点，到盈利预期切换，终于政策博弈。并提出当时跨年行情已经进入第二阶段。同时在1月15日报告《持股过年》中提出了节后市场有望迎来跨年行情的第三阶段，其核心驱动力来自于对宏观政策预期的升温，并提出了消费复苏，新型基建和国企改革三条主要投资线索。随着二月以来各地地产政策逐步推进，以及近期各部委数字经济和国企改革政策的快速推进，我们此前提出的三大政策主题得到全面验证。
　　流动性预期转向中性，市场关注点重回基本面。随着央行官员表态，不大水漫灌、不大收大放，信用投放的高峰已经逐步过去，市场利率逐步回归政策利率中枢；联储三月议息会议临近，海外流动性预期快速修正。另外一方面，经济预期由此前的复工期环比变化转向1-2月同比数据的关注，叠加年报和一季报窗口逐步临近，市场将逐步回归基本面。而从政策层面看，随着“两会”召开，全年政策目标落地，市场政策博弈接近尾声，市场情绪高位回落，资金面重新回归配置资金主导局面。
　　等待政策与基本面决断，市场有望在4月底回归主线。一方面，随着3月“两会”的召开，市场对于全年的货币与财政政策均有所修正，相较于“春季躁动”时期的朦胧预期有了更为充分的认知。另一方面，随着年报与一季报披露，投资者可以开始基于基本面与政策研判作出更明确的方向性选择。前者决定了市场的整体运行方向，而后者决定了市场的风格演绎，这就有了市场所谓的“四月决断”。
　　价值投资的回归仍将是全年主线。中期来看，国内经济修复行业分化收敛，市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。短期来看关注国企改革对于银行，非银，火电，建筑建材，交运等低估值板块的情绪提振，中期来看医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。