申万宏源-新型电力行业系统（公用环保）周报：履约周期清缴在即，CCER今年有望加速重启-230305

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　　环保：履约周期清缴在即+存量CCER不足，今年有望加速重启CCER
　　我国碳市场第二个履约周期清缴在即，同时碳市场配额发放减少（约3.15亿吨），CCER需求有望显著提升。2021年我国完成全国碳市场第一个履约周期（2019-2020）的清缴工作，碳排放配额累计成交1.79亿吨，成交均价42.85元/吨。整体换手率低，大量交易发生在政策催化和年底履约清缴时间段，背后原因包括当前配额较宽松、发电公司采取惜售策略、配套的配额分配方案政策尚不明朗等。2022年11月，生态环境部发布《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》（征求意见稿），规定全国碳市场第二个履约期的周期仍为2年，控排企业须在2023年底前完成2021-22年度配额清缴。与此同时，参照前期碳排放强度核算结果，2022年常规燃煤发电设施基准值下降7%-11%，对应配额发放减少约3.15亿吨。在此背景下，我们预计第二个履约周期CCER需求有望显著提升。
　　存量1000多万吨CCER难以满足市场需求，今年重启CCER存在明显紧迫性，生态环境部提出2023年重点工作是制定温室气体自愿减排交易管理办法。CCER可抵消不超过5%的碳配额，是我国碳市场的有益补充，2017年暂停至今。我们预计全国碳市场初期CCER需求量约2.25亿吨/年，长期需求有望扩容至4亿吨/年，但存量CCER仅5000余万吨，且在第一个履约周期清缴中已用掉3273万吨，剩下1000余万吨无法满足第二个履约周期清缴需求。2022年10月以来，生态环境部多次提出尽快重启CCER。2023年2月，生态环境部部长黄润秋在2023年全国生态环境保护工作会议上的工作报告中提出2023年重点工作包括“制定温室气体自愿减排交易管理办法。”
　　CCER重启可为林业碳汇、填埋气利用及垃圾焚烧企业带来直接额外收益。典型CCER单位减排潜力如下：垃圾焚烧单位减排为0.88t/MWh，生物质为0.6t/MWh，填埋气利用为5.31t/MWh，林业碳汇为0.23t/亩，风电光伏为0.86t/MWh。我们按照CCER30元/t计算，预计CCER重启，有望为1）林业碳汇龙头企业带来38%-387%的利润弹性，2）填埋气利用企业带来超100%的利润弹性，3）垃圾焚烧企业带来4%-16%的利润弹性。
　　投资分析意见：CCER有望加速重启，带动林业碳汇、甲烷利用、垃圾焚烧企业直接受益。建议关注林业碳汇龙头：东珠生态；建议关注餐厨垃圾治理（沼气发电）龙头：山高环能；推荐垃圾焚烧减碳龙头：光大环境，建议关注上海环境、绿色动力、伟明环保、瀚蓝环境。
　　公用：我们分析我国当前正处于新一轮电力体制改革的前夕，从四个方向精选标的：1）火电转型新能源的运营商：推荐中国电力、华电国际、内蒙华电，以及地方性电力龙头粤电力A和申能股份。2）纯绿电公司：推荐大唐新能源、三峡能源、港股龙源电力，建议关注嘉泽新能、广宇发展等。3）新能源装机上量利好储能和综合能源板块：建议关注南网科技、南网储能等。4）全国电价上行预期下，预计新疆将成为新时代能源洼地，有望得到价值重估，推荐天富能源。
　　风险提示：CCER政策出台进度不及预期，电力体制改革进展不及预期