海通证券-利率债月报：政府工作报告解读，关注短端配置机会，长债或震荡偏弱-230305

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　　2月债市回顾：债市熊平
　　2月，基本面仍处数据空窗期，市场保持观望态度，资金面波动较大，长端利率维持窄幅震荡，短端利率大幅上行。从银行间现券成交来看，前两位最大净买入机构分别为农商行、理财；7-10年国债、政金债均主要是农商行净买入，基金净买入政金债。
　　2月资金利率上行，R001/R007/DR001/DR007月均值环比+59/+25/+54/+19BP，存单量价齐升。1M、3M、6M、1Y票据利率的2月均值创去年4月以来新高。利率债净供给环比增加3851亿元。1Y国债/国开债利率上行18BP/18BP至2.33%/2.48%，10Y国债/国开债利率持平/上行4BP至2.90%/3.08%。
　　2月基本面：制造业PMI超预期，产需持续改善，CPI同比或回落
　　2月制造业PMI大幅超预期、创2012年5月以来新高，其中内需继续改善、外需和生产重回扩张区，经济景气水平继续回升。2月中观高频数据显示，30城商品房成交面积月均值环比同比增速均大幅转正，百城土地成交面积和出口综合指数环比降幅均缩小，汽车批发零售销量环比同比也显著改善，钢材产量持续回升，沿海八省日均耗煤量涨幅较大，行业开工率环比大幅回升且大多高于去年同期水平。2月基建生产类指标月均值整体环比提升，价格环比小幅下降。最近一周数据表现强劲。物价方面，2月CPI或回落，PPI同比降幅或扩大。
　　3月展望&政府工作报告解读：关注短端配置机会，长债或震荡偏弱
　　政府工作报告各项目标基本符合预期。其中，经济目标设定为5%左右，赤字率提升至3.0%、专项债提升至3.8万亿元。货币政策和财政政策分别定调为稳健的货币政策要精准有力、积极的财政政策要加力提效。另外，表示“把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入”。
　　政府债净增量小增，节奏依然前倾。我们预计今年政府债券净增量7.4万亿元、较去年增加约2500亿元。发行方面，预计专项债的发行节奏依然前置，月度政府债净供给高峰或在6月，Q2政府债净融资规模占全年净融资规模比重或约35%，1~8月或完成全年目标的75%左右。
　　宽信用影响有限，市场利率围绕政策利率波动。报告要求保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，我们预计年内社融增速或窄幅震荡，年末社融增速较去年或小幅抬升。货币政策方面强调“精准”，我们认为准备金率调整或仍有可能、降息的概率或偏小。资金面方面，两会期间资金面或维持宽松，后续或延续2月高波动的走势。
　　地方政府付息压力较大，时隔三年重提防范化解地方政府债务风险。报告重提债务风险同时强调优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。地方政府债总规模增长较快，使得付息压力较大，2021-2022年地方政府债付息支出分别为9280亿元、1.12万亿元，分别占当年地方政府债净融资规模的19%、24%。但供给角度看，无论是政府债还是城投债供给规模可能都较为有限。
　　关注短端投资价值，长端建议等待调整后的机会。两会期间资金面大概率维持稳定宽松，建议关注1年大行国股行存单、短端利率债、2年普通商金债、1-2二永债的投资机会。长债利率因为社融经济数据还有短端重定价等有上行压力，建议调整后再关注3-5Y二永和10Y利率债的配置价值。