长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：铜铝库存拐点将至-230305

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　　基本金属：或受美元涨势趋缓影响，本周全球工业金属商品外盘上涨、内盘分化，其中，铜铝更为强势，LME3月铜涨2.6%、铝涨2.2%，SHFE铜涨0.3%、铝涨0.8%。本周基本金属全球显性库存升降互现，其中铜环比下降2.44%、同比下降3.70%，铝环比上升1.42%、同比下降5.97%，库存表现整体尚佳，去化拐点在即。受益于铝涨价、动力煤跌价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比继续上升244元至284元。
　　对于后续基本金属商品价格判断，我们从长期与短期两个维度阐述。
　　1）短期而言，海外经济、就业及通胀数据强劲，强化了加息预期，美元与美债因此走强，或从金融属性上对工业金属商品短期行情造成一定压制，但由于工业金属定价供需因素主导，相比于海外因素而言，“国内经济复苏及预期”对商品未来走势影响更为关键。本周库存、表观需求及下游开工率等高频数据显示，国内经济恢复进程相对正常，随着需求旺季来临，各品种库存将陆续步入去化通道，预计铜铝等工业金属商品短期维持震荡趋强行情。
　　2）长期来看，我们持续提示重视铜铝等工业金属机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是最易复苏的地产竣工端相关铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，当前“预期乐观、现实磨底”阶段，由于股票提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，故其下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、索通发展、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：新能源汽车需求呈现淡季疲弱，静待后续需求环比改善。稀土方面，近期价格呈温和震荡，上半年配额释放的幅度决定后续价格方向。随磁材企业开工率的提升叠加新车型智能化提升对钕铁硼单耗和性能的提升，看好2023年稀土永磁产业链的投资价值。锂方面，锂价仍弱势下行，观察后续价格逐步企稳态势。近期一方面宁德提出“锂矿返利”进一步强化锂价20万左右的中长期中枢支撑，另一方面宜春当地也在加强打击资源的非法开采，优化宜春锂云母资源的开发环境。钴方面，需求疲软，钴价短期仍将维持弱势。镍方面，电积镍产能陆续释放，缓解市场电镍紧张预期。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源、北方稀土），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁），锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），钴镍（华友钴业、伟明环保）。
　　贵金属：当前，短期强势非农及通胀数据触发美元美债反复，阶段性压制金价，我们认为是前期上涨后的正常整固。后续非农的持续性仍需跟踪，但或不改随时间推进美国逐步衰退格局，时间窗口上，我们认为二季度或有更分明的数据趋势以及联储指引，短期或在数据反复中呈震荡态势。2022年，美债利率磨顶，贵金属磨底，黄金为左侧配置行情。2023年，随美国衰退驱动美债利率筑顶下行，黄金即启动右侧趋势行情，我们依旧维持增配策略。交易美国衰退是2023年配置黄金的核心驱动。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。