财通证券-《政府工作报告》解读：拼经济，不冒进-230305

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　　核心观点
　　3月5日，总理向人大作今年的政府工作报告。其中对于全年工作做出怎样的部署？经济将如何开局起步？哪些领域又会成为政策的主要发力点？
　　 5%的增速目标是不是偏低？去年全年经济增长目标并未完成，今年目标再度下调。首先，经济增长目标的确定取决于政府对经济形势的判断，本年报告中对于经济发展面临的困难挑战阐释得更为具体，这或许意味着，宏观环境的压力相较于去年有所改善，但是中观乃至微观层面的风险仍未消散；其次，经济增速目标调整顺应潜在增速趋势，而非实际增速变化；最后，经济增速目标本身的意义在于“底线”，而非上限。
　　守住3%赤字红线，财政的力度偏弱么？今年预算内财政调整幅度温和。一方面，3%的赤字率目标虽比22年有所上调，但不及20年和21年；另一方面，地方政府专项债拟安排3.8万亿元，较去年额度增加1500亿元，提升幅度也并不算高。但事实上，财政政策的力度不能单看预算内支出，即便年内从预算内角度出发，财政力度加码的空间不算很大，但我们认为，政策性工具的继续发力仍能够支撑基建投资的较高增长。
　　货币政策如何支持实体发展？今年《政府工作报告》对于货币政策的定调为“精准有力”，事实上货币政策总量效应的空间被框定，我们认为，货币政策“精准”的要求将意味着更多地注重结构功能的发挥。在今年结构性政策工具继续发力的政策思路下，我们认为，不排除会有其它领域新工具的设立。相对应的，降准降息等总量型货币宽松措施虽仍可能出台，但使用频率相比此前或将有所降低。
　　消费、投资、地产和民生重点何在？首先，对于促消费政策的理解，我们认为，对其把握要更多地沿袭自下而上的结构视角，而非自上而下的总量视角。传统的大宗消费和生活服务消费或将成为全年消费增长的亮点。不过，对于整体消费的恢复而言，还需要依赖于居民收入的全面复苏，但这很可能并非一蹴而就的过程。其次，投资在今年或仍将发挥“定海神针”的作用，特别是制造业投资或将成为关键力量；第三，地产既防风险，也防无序扩张。《政府工作报告》对于房地产领域着墨并不算多，从有限的表述来看，对于地产注重于化解风险，使得其不至于成为重大经济金融风险的引爆点。最后，关注民生，重在公平。今年政府报告在民生问题上更为强调公平，表现为着重推动公共服务资源的均衡和一体化。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。