西南证券-伟星新材-002372-Q4业绩增长加速，优等生逆势正增长-230303

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　　事件：公司发布22年业绩快报，报告期内公司22年实现营业总收入69.4亿元，较上年同期+8.6%；归母净利润13.0亿元，较上年同期+6.4%；扣非归母净利润12.7亿元，较上年同期+6.8%。其中，公司22年第四季度实现营收27.7亿元，较上年同比+17.5%；归母净利润5.33亿元，较上年同比18.4%；扣非归母净利润5.28亿元，较上年同比+19.7%。
　　 Q4收入增长提速，利润率持续改善。22年公司前四个季度营收增速分别为12.2%、0.4%，1.3%、17.5%，归母净利润增速分别为3.9%、-17.7%、12.5%、19.7%，第四季度公司营收、归母净利润增速大幅增长，主要系1）在公司扁平化管理模式下，持续下沉C端渠道，扩大市场份额；2）积极拓展防水、净水等业务，打造产品协同；3）22Q4公司主营产品PPR原材料聚丙烯价格下降10%左右，推动公司利润率修复。
　　同心圆战略打开成长空间，渠道下沉行在路上。公司近年来大力推进“同心圆”发展战略，以PPR产品为核心，同时打造防水、净水等协同销售网络，配套率不断提升。目前公司防水配套率约20%，净水配套率约10%。随着疫情管控影响的消散和地产竣工的预期复苏，公司业绩有望持续稳健增长。加之公司在零售的强大品牌和渠道能力，防水、净水业务2023-2025年有望保持较高复合增速，成为公司新业务增长点。
　　原材料成本稳定，C端价格传导顺利。根据卓创数据，22年底至今PPR原材料约9000/吨，PE原材料约8000/吨，PVC原材料约6000/吨，原材料总体价格同比下降10%左右，毛利率修复预期加强。PPR主要面向C端用户，价格传导顺利，毛利率受原材料价格波动较小。在23年平均成本下降背景下，公司毛利率水平有望增厚。
　　盈利预测与投资建议。公司是管材行业龙头，在C端零售领域具有领先的品牌和渠道优势，并在22年地产需求低迷期间展现出较强的韧性。公司未来将继续推动零售端渠道下沉，巩固管材零售布局，同时继续发力“同心圆”产品战略，构建管材、防水、净水产品协同网络，打造公司业务新成长曲线。预计2022-2024年EPS分别为0.82元、1.00元、1.20元，对应PE分别为32倍、26倍、22倍，未来三年归母净利润分别为13.0亿元、16.0亿元、18.8亿元，保持15.4%的复合增长率，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求恢复不及预期，工程业务拓展不及预期。