国泰君安-煤炭行业周报：焦煤开启上涨，产业链传导顺畅-230305

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　　动力煤焦煤走势出现分化，煤焦钢产业链条更加均衡。3月第一周，北方港Q5500平仓价1108元/吨，周环比-75元，而同期乌海主焦煤车板价周环比+150元、六盘水主焦煤周环比+100元，动力煤与焦煤价格走势出现分化，或因：1）动力煤预期端发生由供需极紧到供需相对偏紧的变化，即产地安监升级后，部分贸易商判断动力煤市场偏紧故加大了采购的节奏，而下游对高价的接受度有限，故煤价急涨后有所回落；2）据mysteel，2月26日部分北方省份焦炭上涨100~110元/吨，叠加3月第一周螺纹开工率上行，黑色产业链景气扩张，焦煤价格上涨传导顺畅。
　　“双轨制”下，焦煤弹性最大。国内为保障煤电产业链平稳运行，持续推进并完善电煤长协机制，且2023年已完成火电企业长协合同的全覆盖，而电煤长协价也实现了与市场煤价的脱敏。此外，为了发挥市场的主体作用，原料煤、焦煤等煤种仍以市场化的形式进行定价。鉴于电煤为第一大下游，电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩。而在供给曲线斜率提升后，电煤保供量仍将稳定，非电用煤的供给将愈加刚性，价格弹性预计提升。叠加当下基建开工提升，黑色产业链预期好转，焦煤价格弹性最大。
　　板块高胜率已是明牌，煤价弹性提升下，板块赔率或增大。2023年伊始市场预期煤价中枢较2022年明显下移，然而国内煤炭供应体系仍需进一步匹配需求的逻辑持续被验证，且在电煤保供下，传统的以夏冬两季区分的淡旺季，或将更迭为以钢铁、建材、化工开工的情况来定义淡旺季，后市煤价或超市场预期。多家公司已披露2022年报预告，其中恒源煤电、陕西煤业、潞安环能、华阳股份等多家煤炭公司Q4业绩预告中枢环比增长。截至2月24日，CS煤炭指数PE-TTM仅为6.91倍，若按行业2021年64%分红率测算，股息率为9.3%，防御属性冠绝全行业。
　　投资建议：板块高胜率已是明牌，煤价弹性提升后板块赔率有望上行，攻守兼备下，推荐：1）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；2）长协焦煤标的：恒源煤电、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）成长转型：华阳股份等；4）稳增长行业龙头：中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等。
　　行业回顾：1）截至2023年3月3日，秦皇岛港库存为517.0万吨（-7.7%）。京唐港主焦煤库提价2500元/吨（0.0%），港口一级焦2737元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计138.7万吨（4.0%），200万吨以上的焦企开工率为80.9%（-1.80PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨4美元/吨（3.4%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高81元/吨；澳洲焦煤到岸价378美元/吨，较上周下跌10美元/吨（-2.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低477元/吨。
　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。