东方证券-海伦司-9869.HK-22年业绩预告点评：股份授予稳定军心，23年恢复积极，轻装上阵-230305

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　　核心观点
　　事件:发布22年盈利预警，预计22年营收15.5-15.9亿（同降13-16%），净亏损13.1-16.7亿（去年亏损2.3亿），经调净亏损2.1-2.7亿（去年盈利1.0亿）。
　　经调利润符合预期，经营天数和日均销售或为核心扰动。1）22年经调整亏损2-2.7亿，符合预期，预计主要因下半年疫情和防控波动较大，公司作为娱乐业态，门店经营天数和日均销售受到明显影响。2）但据观察，公司门店人员配置有所精简，通过降本措施，公司人员及总部费用预计优化，为修复后利润率奠定基础。
　　非经营亏损多于预期，但计提充分审慎，23年开始公司业绩有望轻装上阵。1）非经营性损失中，以权益结算的股份支付费用预计5.03亿元，对应股份应基本在公司股价较低位发放，一方面有效激励核心运营骨干、稳定军心，另一方面控制整体股份支付费用金额。2）此外，公司计提资产减值损失6-9亿，来源于疫情期间关店、静默及直营转加盟门店，整体计提较充分，来年业绩有望轻装上阵。
　　 23年开春以来经营恢复积极，全年有望稳中求进、重启成长。1）据官方小程序观察，公司门店自2月以来呈现较快恢复营业速度；剩余门店有望在3月基本恢复营业。2）据大众点评观察，2月以来随客流复苏、消费热情回暖较明显，门店等位、销售较疫情前恢复情况较为可观。3）行业稳步修复、消费潜力释放的背景下，今年开始公司或会对部分核心门店进行扩店，以避免等位流失、更好实现优质店收入潜力。4）预计公司店数和店效有望在今年稳中求进，并于中长期实现较快增长，业绩复苏值得期待。
　　未来开店有望平衡速度和质量，中长期空间广阔。1）通过门店调整和经营迭代，公司开店和运营经验更加成熟，未来开店有望平衡速度与质量。2）据我们已发布报告测算，无论从自上而下的“区域分层法”，还是自下而上的“细分场景法”，公司酒馆中长期空间3000家；且若新模式在2000个下沉县域得到一定的有效复制，公司量价利边界有望再次延展。3）在行业经营向上、门店积极恢复的环境下，成长空间和实现节奏均值得期待。
　　盈利预测与投资建议
　　由于非经常损失计提超预期，而预计未来单店质量提升，我们预测公司22-24年每股收益分别为-1.13、0.28、0.61元（前值为-0.11元、0.22元、0.60元），采用可比公司估值，认为目前公司合理估值水平为24年的26倍市盈率，对应目标价为18.18港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情波动；门店恢复不及预期；开店进度不及预期；成本把控不及预期风险