兴业证券-非银行业周报：PMI超预期，非银配置正当时-230305

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　　周度回顾：
　　本周保险Ⅱ(申万)上涨4.12%，跑赢沪深300指数2.41pct；10年期国债到期收益率下行1.40BP至2.91%。板块大涨主要系PMI数据远超市场预期带动保险资产端进一步改善。本周证券II（申万）上涨1.73%，跑赢沪深300指数0.02pct，市场上行叠加全面注册制落地催化下，板块PB估值回升至1.42倍。
　　保险行业：
　　本周人社部公布个人养老金参与人数已达2817万人，并明确提出以后会适时调整缴费上限。截至3月3日，市场上共有639款个人养老金产品，包括保险类产品19款，理财类产品有18款，基金类产品137款，储蓄类产品465款。目前保险产品种类已经由最初的专属商业养老保险拓展至年金和两全保险。整体看，个人养老金保险产品与其他产品相比，特点是普遍具有较强的储蓄和风险保障功能，投资风格稳健，有助于参加人在较长期限的养老金积累及领取过程中实现资金保值增值和风险管理目标。销售方面，银行渠道和保险公司自营平台是个人养老金保险产品的主要销售渠道，代理人渠道目前占比较小。我们预计个人养老金制度或于年内由36个试点地区推广至全国，随着覆盖主体的扩大，参与人数将进一步增加，积累资金规模的提升有望推动保险储蓄产品尤其是银保渠道储蓄型业务的增长。
　　目前保险股正处于顺周期估值修复第一二阶段过渡期，看好后续经济持续修复带动的β行情。近期PMI以及房地产融资和新开工等经济数据边际改善，长端利率或开启上行周期，权益投资修复将显著改善险企投资预期和利润表现；社会活动恢复亦直接利好保险线下展业销售。资产负债共振将提振整个保险板块估值，而经济复苏趋势加强下外资进场也将对保险等顺周期板块形成助力。建议重点关注：中国太保（负债端领先）、中国平安（地产风险缓释+负债端弱复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H股折价更高）。
　　证券行业：
　　近日，中基协制定并发布《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引》《公开募集证券投资基金投资顾问服务风险揭示书内容与格式指引》等业务规范文件。其中前者共有三章二十八条，明确了基金投顾业务环节的各项定义与要求，要求服务协议需明确基金投顾服务方式和内容、明确基金投顾服务相关费用、明确管理型基金投顾内容、明确基金投顾机构和从业人员的禁止行为等；后者是规范化的风险揭示书模板。基金投顾业务于2019年10月正式落地，目前共有60家机构获得基金投顾试点资格，其中包括29家券商。两项规范文件的发布促进基金投顾业务规范发展，也为券商投顾展业提供指引，助力券商财富管理转型与高质量发展。
　　经济复苏背景下券商板块的高贝塔效应有望持续兑现。长周期复盘来看，券商股的股价走势取决于市场周期和监管周期，其中市场贝塔决定趋势，通常在经济上行阶段股票市场表现较好，券商作为高贝塔资产同样具备良好绝对收益，预计在地产政策反转等催化下2023年经济环境有望进入上行通道，当前股债比约为1.01，从股债比判断股票市场已具备较高配置价值。监管政策决定强弱，全面注册制落地将利好券商投行、投资、经纪等各项业务开展，为券商盈利的系统性修复带来契机，政策催化下券商板块估值修复有望加速。当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约14.8%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加全面注册制政策催化下，板块估值修复空间充足。
　　选股方面看好三条主线：一是受益于低基数，短期业绩有望迎来反转的公司，推荐自营业务弹性较大的【东方证券】；二是长期具备盈利增长空间的公司，推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】；三是估值具备提升逻辑的公司，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：方正证券发布2022年年度报告，全年实现归母净利润21.48亿元，逆市同比增长17.88%，创六年新高。
　　行业新闻：2023年2月PMI公布，《证券经纪业务管理办法》正式实施，中基协发布《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引》。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧