东方证券-名创优品-MNSO.US-FY2Q2023业绩点评：全球业务持续复苏，看好公司长期高盈利能力-230304

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　　核心观点
　　公司发布FY2Q2023季度业绩，实现营业收入24.9亿元，yoy-10.0%，qoq-10.0%；实现Non-IFRS净利润3.7亿元，yoy+82.1%。
　　收入增长符合预期，国内外门店扩张加速。收入方面：公司本季度实现收入24.9亿元（yoy-10.0%），符合我们的预期。其中，MINISO国内收入13.9亿（yoy26.2%），主要受疫情影响，海外收入9.9亿（yoy+37.5%），持续强劲复苏。门店方面：截止12月末，公司共有5440家MINISO门店，同增395家，环增144家，其中：国内3325家，同增157家，环增56家，海外2115家，同增238家，环增88家，国内受疫情影响开店相对谨慎，但整体全球范围门店扩张已出现加速。
　　盈利端大幅超越预期，毛利率水平持续提升。本季度公司Non-IFRS净利率15.0%（yoy+7.2pct），实现Non-IFRS净利润3.7亿元（超过我们预期的2.7亿元），盈利能力持续提升。本季度公司实现毛利率40.0%（yoy+8.9pct），品牌升级带来的定价提升同时催化国内及海外业务毛利率提升。本季度公司实现销售费用率16.7%（yoy+2.8pct），主要用于品牌升级的广告宣传，预计其中部分为非经常性支出。
　　中长期毛利率维持高位，品牌升级未来可期。我们认为公司长期能够维持较高的毛利率水平，主要由于三方面原因：1）海外业务毛利率水平高于国内，公司全球化扩张推进步伐稳健有力，预计海外收入占比提升驱动综合毛利率水平提升；2）从渠道品牌向产品品牌升级，建立全球构产品创新中心，以优质产品构筑壁垒及溢价；3）持续核心战略品类，公司深耕供应链多年，在拥有庞大门店终端触达用户基础之上，能够持续在核心品类中生产更适配全球消费者的产品，提升竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整对公司收入及盈利预测，预计FY2023-2025年营收115/143/163亿元（原为112/136/155亿元），Non-IFRS归母净利润15.2/19.9/23.7亿元（原为13.0/17.0/20.5亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，可比公司FY2022E调整后平均PE水平为25.2X，我们维持10%的估值溢价，综合给予公司FY2023年27.8XPE，对应股价19.39美元/ADS（3月1日美元兑人民币汇率：6.90），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动