申万宏源-通信行业专题：数字中国大框架，卫星互联网、运营商等产业变化几何？-230304

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　　本期投资提示：
　　数字中国的通信投资框架：1）商业模式最佳、增量最大的板块，仍然要重视运营商；2）“算力+流量”是beta属性的板块；3）智能化，尤其智能制造是数字经济重要的应用，直接对应工业互联网投资机会；4）卫星互联网的产业密集催化与实际变化。
　　（一）卫星互联网预计是通信最核心的前瞻板块之一。近期卫星互联网产业催化较多：MWC会议上高通发布卫星平台，未来支持手机直连卫星；全球6G技术大会即将召开，空天地海一体化通信和手机直连低轨卫星将成6G新的亮点。多方因素影响下，我国卫星互联网产业链有望迎来加速发展，卫星互联网将是未来5-10年长线发展方向，建议重点关注相应产业投资机会。
　　回顾我国卫星互联网发展进程，早有相关规划储备，但进程较海外仍有较大差距：1）2020年4月，以卫星互联网为代表的通信网络基础设施成为“新基建”方向之一。2）据新华网2020年9月报道，随着国家商业航天政策的密集出台和立法的加快，近年来国内商业航天活动持续快速有序推进，中国航天科技集团八院科技委秘书长潘军表示，保守估计，未来5-10年，我国商业小卫星的发射需求量将超4000颗。3）2021年4月，中国卫星网络集团有限公司（简称中国星网）正式成立。4）2022年初，由我国自主研制的6颗低轨宽带通信卫星正式出厂，其单星研制成本对比银河航天首发星已下降一半以上。
　　（二）央国企“价值创造”背景下，运营商业务与估值受益，数字经济领军定位再次凸显。
　　近期运营商云网产业变化较多，包括：天翼云股权结构变化；数据要素背景下，算力交易平台成立；算力调度平台成立等。运营商AI、数据要素等的产品能力创新是B端政企业务成长的核心驱动之一。3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。运营商的央企考核指引有边际变化，重研发、重现金流和产出效率，弱化利润表、弱化绝对资本投入，运营商是数字经济to B渗透的龙头。
　　运营商参与数字经济本质是先把数字化的“蛋糕”做大，进而再争取更多份额——运营商的商业模式发生本质变化，同时通信产业链的成长性开始显著。C端“大甲方”的模式转变为B端的“大乙方”，从单纯的流量管道转型至ICT方案“集大成者”。本轮运营商的核心逻辑除资产配置外，数字经济的边际贡献巨大，与成长板块协同；业务层面，运营商作为央企的数字经济成长也不以BAT和民间科技创新为对手盘，而是相互拉动。
　　（三）相关标的：1）运营商主线：中国移动，享受运营商规模效应的龙头溢价，资产质地与空间俱佳；中国电信，产业数字化先发优势明显，天翼云已进入国内云一梯队；中国联通，混改标杆，腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大，数据治理和数据安全长板优势。2）重点关注卫星互联网产业链（部分参考军工）：重点关注卫星相控阵T/R芯片及组件之铖昌科技、国博电子；卫星载荷之信科移动；卫星运营龙头之中国卫通；卫星制造龙头之中国卫星；星敏感器之天银机电。以及北斗产业链下游终端和应用之华测导航等。
　　风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响。2）下游相关环节需求不达预期。3）卫星互联网建设进度存在不确定性。