信达证券-恩捷股份-002812-业绩符合预期，龙头地位稳固-230304

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　　公司发布ummary]2022年报，2022年实现收入125.91亿元，同比增加57.73%；归母净利润为40.00亿元，同比增加47.20%；扣非后归母净利润为38.40亿元，同比增加49.58%。
　　公司Q4出货环比下降。受疫情、能源涨价、银行贷款增加等因素影响，公司Q4实现收入33.13亿元，环比下降6%；归母净利润为7.74亿元，环比下降36%。我们预估2022年全年出货量46.5亿平，同比提升53%，单平净利0.86元，环比小幅下降；Q4出货量为11.5亿平，环比下降约8%，单平净利为0.67元。我们认为，未来随着公司产能利用率提升、涂覆比例上升，单平净利有望回升。
　　公司积极扩张产能，绑定头部客户。公司产能规模位于全球首位，已在上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达70亿平方米。未来随着重庆恩捷、江苏恩捷、玉溪恩捷项目逐渐达产，产能有望持续扩张。同时，公司绑定头部客户，与宁德时代、中创新航等客户陆续签订保供协议，未来产能消化确定性较强。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是170.6、219.8、273.3亿元，同比增长36%、29%、24%；归母净利润分别是56.6、71.4、90.0亿元，同比增长42%、26%和26%，截止3月3日的市值对应23-24年PE为18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。