招商证券-银行业招明理财收益率定期报告~2023年2月下：2月理财收益率情况如何-230304

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　　理财公司已成为理财业务的发展主体，银行理财处于真净值时代。2月份现金管理类理财平均7天年化收益率平稳略升，月底2.15%，与货基的差别较小；由于债市平稳，2月固收类理财平均年化收益率达4.5%，2月下半月最短持有期固收类、定开纯固收、定开固收+理财平均半月年化收益率分别为1.0%、3.2%、3.3%，较上半月有所回落。
　　目前已有30家理财公司开业，1家在筹建，2022年末理财公司理财产品存续规模22.24万亿，占全市场理财规模的80.4%，理财公司已成为理财业务的发展主体。银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。由于信用债收益率较高，2023年理财投资可预期的收益预计明显好于上年。
　　近一个月现金管理类理财收益率平稳略升，与货基收益率的差别较小。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。2021年6月中旬落地的现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束。截至2月28日，现金管理类理财收益率中枢为2.15%，较上月底回升5BP，仅较公募货基高26BP。其中，大行现金管理类平均7日年化收益率为1.98%，股份行为2.32%，城农商行为2.17%。由于22Q4以来同业存单利率中枢有所抬升，经济复苏且复苏高度或有限，同业存单利率或接近政策利率运行，货基及现金管理类理财收益率有望保持。
　　2月固收类理财净值增长相对平稳，收益率较好。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值走势与债市紧密相关。2023年2月债市相对平稳，固收类理财平均年化收益率4.5%。截至2月28日，固收类理财平均近3个月年化收益率2.1%，净值自上年12月15日以来已明显回升，2022年12月15日-2023年2月28日期间固收类理财平均年化收益率达4.5%。2023年2月下半月定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为3.2%、3.3%和1.0%，较上半月有所回落。
　　理财净值持续回升，理财规模或迎来相对明显地增长。由于资本及所得税因素，银行自营债券投资以利率债为主，而理财债券投资以商业性金融债（含银行资本债）、城投债和同业存单为主。我们估算2022年11月10日-2023年1月底，理财规模下降了近5万亿元，使得理财被迫抛售信用债等，银行资本债及城投债等收益率受影响非常大。我们估算，2022年底银行自营实际承接理财持有的债券规模很小，此轮理财负反馈主要依靠市场力量终结了。我们预计2023年2月理财规模已经重回增长通道，由于理财净值持续回升及后续大行冲存款力度减弱，23Q2理财规模或相对明显地增长，全年理财规模有望突破32万亿元，信用债配置力量有望明显增强。理财真净值时代，百舸争流，不进则退，理财公司理财规模位次正发生大变化。
　　风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议。