兴业证券-鸿路钢构-002541 -从量变到质变，钢构制造龙头步入新时代-230304

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　　投资要点
　　突破月产瓶颈，信息化+智能化驱动新增长。月产遇瓶颈，钢价波动、新冠感染、高温等外部因素占主导。2022Q4公司钢结构平均月产量已达34.5万吨，环比2022Q3增长18%。我们认为，月产量已呈突破瓶颈之势，未来有望持续提升。背后原因来看，一方面系钢结构波动、新冠感染等外部压制因素逐渐消除，另一方面，公司近年来持续“修炼内功”，信息化+智能化持续升级有望驱动新增长。2022年以来，公司同时加快了小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入。钢结构加工制造行业当前仍然是人力密集型行业，预计未来随着智能焊接机器人、自动喷涂等更多的智能设备投入，公司的生产效率和单平米产能上限仍将持续提升，同时用工人数有望明显下降，进一步提升公司管理半径的上限。
　　需求压制因素边际改善，竞争优势持续强化。需求压制因素边际改善，大订单占比呈提升趋势。从公司公告的单季度新签订单情况来看，2019年以来，加工量10000吨以上或合同金额超过1亿元的项目占当季度新签合同额的比例总体呈提升趋势。竞争优势持续强化，产量规模与竞争对手拉开差距。通过近年来的持续扩产，鸿路钢构的产量规模已与其他上市钢结构企业拉开差距。2021年鸿路钢构产量达339万吨，而钢结构板块其他主要上市公司精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构分别为101万吨、61万吨、87万吨、31万吨。
　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.5亿元、16.9亿元、21.2亿元，对应3月3日收盘价PE分别为20.1倍、14.9倍、11.9倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，达产不及预期，钢结构渗透率提升不及预期