兴业证券-贝泰妮-300957-人事变动落地，组织架构厘清，23年增速有望恢复-230304

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　　投资要点
　　公司公告：3月1日，贝泰妮发布公告称，董俊姿先生辞去公司所有职务，即将接手职位的为张梅女士。张梅早于2012年加入贝泰妮，曾任公司品牌市场中心总经理，具备品牌打造、市场营销等相关经验。针对该变动市场此前已有预期，人事变动靴子落地，短期利空出尽。
　　预计董俊姿先生离职对品牌影响有限，源于：①薇诺娜最核心的竞争力在于公立医院的背书，目前功效护肤品牌护城河已建立，且具有十年以上品牌积淀；渠道方面，薇诺娜触网较早，线上业务渠道已经发展较为成熟，此外随着线下渠道的回暖，2023年线下业务有望带来新增量。②贝泰妮团队的组织架构和管理、营销策略已发展成熟，即将接任的张梅女士在品牌打造和市场营销方面也具有多年相关的经验，资历深厚。
　　公司长线发展实力逐步兑现。主品牌薇诺娜差异化定位“专注敏感肌护理”，建立了“皮肤科泰斗+广泛的医生群体背书”的强权威性护城河，是敏感肌赛道的龙头品牌，在中国皮肤学级护肤赛道市占率位列榜首，同时品牌正在不断破圈。贝泰妮不断突破单品牌瓶颈，打造多品牌矩阵，先后成立了定位高端婴幼儿护肤的“WINONABaby”、定位高端抗衰的“AOXMED”等品牌。近期，AOXMED瑷科缦携手美丽田园推出“超活之星”护理，品牌发展稳步进行。
　　投资建议：经过前期股价调整，目前贝泰妮估值已具备较高性价比，23年pe为40x。2023年预计仍将聚焦舒敏、防晒等优势赛道，夯实特护霜、特护精华、防晒、冻干面膜四大单品竞争力；此外随着线下渠道复苏，AOXMED品牌发展稳步推进，有望成为第二增长曲线，验证内资高端品牌打造实力。预计贝泰妮2022-2024归母净利润分别为11.0/14.6/19.2亿元，同比增长27.6%/32.4%/31.7%，EPS为2.6/3.4/4.5元，对应3月1日收盘价的pe为53/40/30x。
　　风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落