国海证券-杰华特-688141-2022年业绩快报点评：模拟IC虚拟IDM龙头，关注BMS AFE进展-230303

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　　事件:
　　杰华特于2023年02月27日发布2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润1.20亿元，同比-11.65%。
　　投资要点:
　　加大研发拓展新品，业绩符合预期。杰华特2022年实现营业收入14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润1.20亿元，同比-11.65%。公司加大研发投入，截至2022年底，研发人员数量同比+44.84%，2022年度研发费用同比+50.48%。公司坚持“生产一代、研制一代、开发一代、储备一代”协同发展的策略，持续推出新品，拓展客户，2022年公司营收业绩符合预期。
　　DC-DC芯片逐渐起量，通讯电子、汽车电子、计算机&存储等应用领域占比逐步提升。（1）产品结构方面，2022H1公司的AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源芯片、电池管理芯片、信号链芯片的营收占比分别为20.83%/47.77%/28.90%/0.82%/1.68%，AC-DC芯片收入占比逐年下降，DC-DC芯片和线线性电源芯片占比逐年提升；（2）下游应用领域方面，2022H1公司产品在通讯电子、汽车电子、计算&存储、工业应用、消费电子领域的收入占比分别为33.72%/0.92%/15.03%/15.07%/35.26%，消费电子领域收入占比逐年下降，通讯电子、计算&存储、汽车电子领域收入占比持续提升。
　　汽车电子业务刚刚起步，新品上量节奏值得关注。2022年公司继车规级DrMOS产品研发后再次推出90ADrMOS产品，在智能功率模块领域持续增强竞争优势。在新能源市场领域，公司的BMSAFE、隔离电源、DC-DC芯片等产品已实现批量供货，2023年公司有望推出车规级BMS新品。2022年12月杰华特在科创板上市，募集资金部分用于汽车电子芯片研发及产业化项目，计划投入3.10亿元用于生产车规级DC-DC转换芯片、带功能安全的车规级电池管理芯片、车规级线性电源芯片、车规级照明和显示芯片、车规级H桥和电机控制芯片等。目前公司汽车电子业务收入占比较低、刚刚起步，产品线布局逐渐完善。车规级新品或将蓄势待发，有望为公司贡献业绩弹性。
　　盈利预测和投资评级
　　根据业绩快报，我们预计2022-2024年公司营业收入有望达14.47/21.51/31.27亿元，同比增长39%/49%/45%，归母净利润分别为1.61/2.86/4.80亿元，同比增长13%/78%/68%，对应2023、2024年PE分别为80/47倍。杰华特是国内领先的模拟集成电路IDM公司，布局电源管理芯片与信号链芯片，客户资源丰富、技术壁垒深厚，未来伴随模拟IC国产化趋势，公司随着高端产品的推出有望持续受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　新技术迭代不及预期；产品研发不及预期；募投项目进度不达预期；晶圆代工产能紧张；芯片国产化进程的不确定性；存货跌价计提损失风险；半导体市场竞争加剧；下游需求不及预期。