财通证券-无菌包装行业深度报告：无菌包装国产替代正当时-230303

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　　无菌包装行业壁垒较高，专利到期与反垄断促进国产替代：无菌包装行业有较高的技术与食品安全要求，下游客户认证严格，需具备规模化生产能力，因此行业壁垒较高。国内无菌包装市场中，利乐等外资供应商占据主导地位，在核心的无菌灌装和包材创新等环节，利乐进行了多年的专利布局。但随着利乐在2003年前申请的专利均已到期，国内反垄断法出台及2016年对利乐的反垄断处罚，为国产无菌包装企业提供了发展契机。以新巨丰、纷美包装为代表的国产无菌包装企业紧靠国内大型乳企，技术成熟、产品稳定性高、性价比高，市场份额迅速提升。
　　下游需求稳定增长、空间广阔，乳企对国产无菌包装诉求较高：根据新巨丰招股书引用益普索报告，国内无菌包装消费量从2017年的802亿包增长至2021年的1100亿包，年均增速达到8.2%。无菌包装下游主要应用于无菌乳制品和非碳酸软饮料包装，2022年我国液体乳市场规模达到2613亿元，同比增长7.4%。我国液体乳市场集中度较高，伊利、蒙牛市场份额超过60%，出于供给多元化及降本增效考虑，下游乳企对国产无菌包装有较高诉求，根据测算，新巨丰占利乐采购量份额从2017年的17%提升至2021年的23%。目前利乐、SIG仍占据高端液体乳包装市场主要份额，国产无菌包装正逐步实现高端产品的包材突破，新巨丰钻石包已应用至伊利安慕希等产品。
　　无菌包装市场利乐份额持续下降，国产替代稳步推进：利乐为无菌包装行业引领者，2020年占国内无菌包装市场份额达到52.63%（销售金额口径），为伊利、蒙牛和光明等乳企的主要供应商。目前无菌包装国产替代主要集中在收入贡献较高的无菌包材领域，随着国内无菌包装企业技术不断成熟，凭借价格优势，2009年-2020年利乐占国内无菌包装销量份额下降了近20%。近年国产无菌包装企业从包材到灌装机等领域不断实现突破，国内行业整合国产替代稳步推进。2022年内资无菌包装龙头新巨丰上市，推动国产无菌包装行业加快整合，国内无菌包装企业有望复制利乐等头部企业发展经验，实现技术领域与市场拓展的加速追赶。
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　　风险提示：客户依赖风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险等。