德邦证券-九典制药-300705-重磅产品酮洛芬凝胶贴膏获批，贴膏产品矩阵将持续助力公司业绩增长-230303

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　　投资要点
　　事件：3月3日，药监局公布九典制药的酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批。
　　凝胶贴膏市场，高稀缺，高成长，仍有较大增量。1）预计疗效明确、使用体验感较好的化药凝胶贴膏将对传统贴膏进行替代。我国有良好的贴膏使用传统，中药、中成药等成分复杂，疗效不明确的产品仍有大量使用，橡胶贴膏等气味较大、使用体验感较差的贴膏产品也比较常见，疗效明确的化药贴膏目前还没有被广泛使用，预计未来化药贴膏占比将进一步提升。2）在消炎镇痛领域，经皮给药可对注射及口服制剂产生替代。非甾体抗炎药品种，注射剂占比仍较高，经皮给药方式因具备血药浓度稳定，安全性及疗效较好等优点，可以对注射及口服消炎镇痛产品产生一定程度的替代。用药结构上看，从中药领域向骨骼与肌肉领域转变的趋势非常显著。
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，支撑公司业绩高增长：公司明星产品洛索洛芬钠凝胶贴膏于2017年获批，2019年被纳入乙类医保，产品快速放量带动公司业绩高增长，2017年公司收入5.3亿，归母净利润0.7亿元，2021年公司收入为16.3亿元（17-21年CAGR为32.1%），归母净利润为2亿元（17-21年CAGR为31.1%），根据公司业绩预告，2022年公司扣非归母净利润增速为33.8%-39%。
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏目前二、三级医院渗透率仍有较大提升空间，且公司正在开拓OTC渠道，预计未来将持续贡献突出业绩。
　　重磅产品酮洛芬凝胶贴膏获批，贴膏产品矩阵预计将持续带动公司业绩高增长：
　　按照药监局3月3日的公告，公司酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批，考虑到国内目前化药凝胶贴膏市场仍有较大增量，公司同类产品洛索洛芬钠凝胶贴膏仍处于快速放量期，预计公司酮洛芬凝胶贴膏将接力洛索助力公司业绩持续增长。同时公司在研品种氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏正在稳步推进，打造贴膏产品矩阵，助力公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议：综合分析公司各项业务的发展情况，我们预计2022-2024年，公司将实现归母净利润2.7/3.6/4.8亿元，同比增长33%/31%/35%。对应当前股价，23-24年PE分别为27/20倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；集采价格降幅超预期；产品销量增长不及预期；