招商证券-昆仑万维-300418-业绩超出预告上限，三年布局AIGC迎来收获期，推动算法开源彰显企业远见-230302

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　　公司披露业绩快报，2022年公司实现营业总收入47.37亿元，同比下降2.33%；归属于上市公司股东的净利润11.65亿元，同比下降24.68%。
　　业绩超出预告上限，显现公司韧性。2022年面对复杂严峻的外部环境，昆仑万维展现出十足的韧性，全年实现归属于上市公司股东净利润11.7亿元，超出原本业绩预告上限；若不考虑投资相关收益，报告期内，公司实现归母经营性净利润8.3亿元，同比增长174%。归母净利润同比来看虽有下降，但主要系公司在对宏观环境进行综合研判后，主动采取更为审慎的投资与退出策略以及财务减值计提方式，导致报告期内投资相关收益同比有所下降，进而对归母净利润产生一定影响。本报告期，公司核心业务实力再次得到验证，Opera收入全年继续保持快速增长，StarX商业化及盈利水平亦不断得到提升，核心业务呈现出强劲有力的发展态势。
　　勇踏中国AIGC布局第一浪，深研3年迎来技术商业化。2020年开始，公司看到AIGC技术的发展机会，组建了百人研发团队，先后投入数千万元。AIGC技术初期的模型训练成本高达每年数千万美元，所以大多数公司对该技术持谨慎保守和观望状态，但昆仑万维不改初心，不断进行技术的积累和沉淀。2022年12月，昆仑万维发布了AIGC全系列算法与模型昆仑天工，昆仑天工旗下模型包括天工巧绘SkyPaint、天工乐府SkyMusic、天工妙笔SkyText、天工智码SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多模态内容生成能力；旗下StarXMusicXLab音乐实验室目前已发行近20首AI生产歌曲，在海内外180余个音乐平台上线。公司使用AIGC算法全方位布局产品，AI音乐制作具有突出优势。
　　持续推动AIGC算法开源，降低技术学习和使用门槛。2022年12月，公司发布Skywork AIGC (昆仑天工)开源项目，有中国移动咪咕等公司使用，该项目成为AI开源领域成长最快的项目之一。2023年2月9日，昆仑万维进一步宣布，与奇点智源合作，将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源。昆仑万维是中国国内AIGC技术的领军者，推动开源有助于国内AIGC技术的进一步交流发展，降低新入局企业的发展成本，这是中国AIGC技术全局的鼓励支持。全球AIGC技术浪潮正当时，此举防止大公司技术垄断，彰显了公司的家国情怀和大局观。
　　计划接入AIGC里程碑级应用ChatGPT，Opera加入传统搜索引擎变革大军。2022年11月，OpenAI开发的聊天机器人模型ChatGPT正式上线，发布仅两个月全球MAU就达到了1亿。ChatGPT颠覆性变革搜索功能，集搜索、浏览、聊天于一体，追求更高效的搜索、更完整的答案、更自然的聊天，还有高效生成文本和编程的新功能。自此后，搜索引擎由简单的搜索工具变成用户的高能助理。昆仑万维宣布旗下的Opera浏览器计划接入ChatGPT功能，不断利用人工智能技术赋能业务发展。我们预计ChatGPT会对搜索、浏览器行业发生颠覆性变革，Opera迎来业务发展拐点。
　　投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2023/2024年归母净利润分别为13.86/16.23亿元，分别对应21.8/18.6倍市盈率。
　　风险提示：AIGC技术发展不及预期风险，行业竞争加剧风险，AIGC商业化发展不及预期风险。