海通证券-纺织与服装行业海外观察：Puma 2022业绩符合指引，库存压力环比有所改善-230303

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　　22Q4收入增24%，净利润降82%。收入22亿欧元，同比增长24.3%（Q1/Q2/Q3：23.5%/26%/23.9%）；净利润同比下降82.3%至140万欧元，EBIT同比下降37.6%至0.4亿欧元；毛利率同比下降4.2pct至44%，净利率同比下降0.38pct至0.06%，EBITMargin同比下降1.8pct至1.8%。
　　FY2022货币中性下收入增19%，EBIT 6.1亿欧元符合公司指引。收入同比增长24.4%至84.7亿欧元，货币中性下增18.9%；净利润同比增长14.2%至3.5亿欧元，EBIT同比增长15%至6.4亿欧元；毛利率同比下降1.8pct至46.1%，净利率同比下降0.37pct至4.2%，EBITMargin同比下降0.62pct至7.6%。收入和EBIT符合公司指引（原指引：货币中性下收入中双位数增长，EBIT 6-7亿欧元）。
　　22Q4去库存影响盈利水平。22Q4盈利水平下降主因品牌去库存导致促销活动增加，其次运费增长及不利的渠道组合造成了负面影响。
　　中国以外地区业绩强劲增长，大中华下半年收入降幅收窄。22Q4 EMEA/北美/亚太地区分别收入7.3/10/4.7亿欧元，同比增长26.8%/37.2%/1.1%（Q1：23.8%/52.8%/-12.4%；Q2：23.4%/39.2%/4.1%；Q3：19.4%/33.1%/16.6%）。新冠疫情对中国业务造成较大影响，除中国外的亚太地区2022年收入同比增长10.3%至5.9亿欧元，其中H1/H2分别同比增长6.4%/14%；大中华2022年收入同比下降32%至5.2亿欧元，其中H1/H2分别同比下降34%/30%。2022年大中华占亚太业务的47%（2021：59%）。
　　22Q4批发和DTC均取得双位数增长。22Q4批发收入15.6亿欧元，同比增长25.7%（Q1/Q2/Q3：23.3%/22.6%/19.9%）；DTC收入6.4亿欧元，同比增长11%（Q1/Q2/Q3：7.1%/5.5%/6.5%），其中自有零售店同比增长10.8%（Q1/Q2/Q3：21.3%/11.3%/4.2%），电子商务同比增长11.4%（Q1/Q2/Q3：-13.2%/-4.1%/11.8%）。
　　库存增50.4%，环比Q3有所改善。截至2022年底，库存同比增长50.4%至22.5亿欧元（Q3同比增长72.3%），较Q3期末环比降4.5%。库存水平较Q3有所改善，主要仍是受到前期供应链中断提前采货的影响。
　　2022年中国成为Puma最大的生产国。2022年Puma中国生产占比达32%，主因2021年越南停产中国弥补空缺订单重新分配的影响延续至今。2022年公司采购的独立供应商共141家（2021年129家）。
　　发布FY2023业绩指引。货币调整后收入高单位数增长；EBIT在5.9-6.7亿欧元。预计上半年毛利率压力大于下半年。
　　风险提示。零售环境疲软、疫情反复、品牌规划达成不及预期；公司产品上新和供应链恢复不及预期。