华西证券-海伦司-9869.HK-2022A业绩快报点评报告：经营短暂承压，下沉市场大有可为-230302

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　　事件概述
　　2023年2月28日海伦司发布盈利预警，预期2022年度营业收入在人民币15.49亿元至15.89亿元的范围内，净亏损在人民币13.13亿元至16.73亿元的范围内，经调整净亏损在人民币2.10亿元至2.70亿元的范围内。预期净亏损主要系国内新冠疫情持续反复对公司的业务经营带来的负面影响所致：（1）为激励员工，公司授予若干受限制股份单位而产生以权益结算的股份支付约人民币5.03亿元；（2）由于2022年200多家酒馆门店进行调整关停，以及部分酒馆门店经营业绩下滑等因素，公司的处置资产损失、减值损失等合计约人民币6.01亿元至9.01亿元。
　　分析判断:门店迭代重新启航，下沉市场大有可为为
　　应对国内多地疫情反复对门店经营带来的冲击，海伦司更加注重门店盈利，2022年关停低效门店200多家。根据窄门餐眼，截至2023年3月1日，海伦司小酒馆（含海伦司·越）的在营门店数量为738家，其中一线城市门店84家，人均消费73元；新一线城市门店292家，人均消费70元；二线城市门店190家，人均消费71元；三线及以下城市门店172家，人均消费81元。下沉市场整体表现更优，未来随着在三线及以下空白城市加密布局，增量空间巨大。
　　降本增效持续推进，门店经营有望稳健发展
　　疫情中采取门店静默缓解租金压力、内部员工灵活流动和灵活用工优化人力成本、营销活动注重精准推送等举措效果良好。自防疫优化“新十条”政策落地以来，线下门店经营不断改善。我们认为随着社交玩法不断升级丰富，门店数据表现将更加可观。
　　海伦司·越模式日渐成熟，新增长曲线贡献
　　“海伦司·越”是公司拓展下沉市场的重要模式，它与传统海伦司小酒馆模式的核心差异在于采用加盟模式引入当地经销商、增加烧烤品类和延长营业时间。烧烤+酒饮模式以及氛围感的加持下，“海伦司·越”在低线市场深受欢迎。伴随着越模式单店模型日趋成熟，对公司的业绩贡献和经营赋能也将不断放大。
　　投资建议
　　疫情防控放开至今，海伦司小酒馆的经营业绩显著改善，日均销售额、客流量及客单价稳步提升，2022年5月推出的“海伦司·越”新模式表现亮眼。未来随着“越模式”的运营更加成熟和具有性价比特征的小酒馆在下沉市场不断扩张的趋势下，公司整体收入将更具有韧性，盈利能力也将不断释放。根据最新业绩预告，我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别由之前的24.55/42.04/60.63亿元调整为15.67/22.56/27.60亿元;预计公司2022-2024年实现归母净利润分别由之前的0.05/4.04/7.69亿元调整为-14.70/4.24/6.07亿元；对应EPS分别为-1.16/0.33/0.48元人民币，对应2023年3月2日15.50港元收盘价的PE分别为-32.59、44.53、24.52倍。我们给予公司2023年45倍PE，以2023年03月02日汇率1HKD=0.8766 CNY为标准进行计算，对应目标价由之前的12.33港元（11.15元人民币）调整为17.17港元（15.05元人民币），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　供应商管理风险；开店不及预期风险；成本上涨风险。